5月7日，美国新罕布什尔州正式签署HB 302法案，成为全美首个通过战略比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve, SBR）立法的州。该法案授权州财政官可购买比特币或市值超过5000亿美元的数字资产，并设定持仓上限为总储备资金的5%，该法案将在60天后正式生效。2025年5月8日，比特币价格重返10万美元，并于5月22日触及11.2万美元的历史峰值，同时带动加密板块的整体上涨。
假如时光回溯至2024年上半年，以比特币作为战略储备的举措还是相当不可思议的。2024年7月31日，美国怀俄明州参议员 Cynthia Lummis正式提出了《比特币战略储备法案》，美国总统特朗普（当时还未当选）在同月举行的比特币大会上公开表示，如果能重返白宫，他将把比特币列为美国战略储备资产。现在，在Cynthia Lummis正式提出法案后的第280天，美国诞生了第一个正式将比特币纳入储备资产的州。这种政策推进的速度超出了很多人的想象，也引发了全世界对加密资产的进一步关注。一个无法回避的问题是，鉴于美元的全球强势储备货币地位，如果美国将比特币作为战略储备资产，那么其他国家是否应该跟随，以及这其中的博弈焦点和利弊权衡是什么？
事实上，在以比特币作为战略储备之前，一个必须回答的问题是：比特币究竟是什么？比特币网络第一个区块诞生已有16年：2009年1月3日，中本聪(Satoshi Nakamoto)在SourceForge论坛上发布了开源客户端Bitcoin V0.1.0，并挖出了比特币的第一个区块(Bitcoin Block 0)——创世区块(“Genesis” Block)。中本聪在区块上写下了《泰晤士报》当天头版文章的标题 “财政大臣即将对银行进行第二轮纾困(The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks)”，以此暗讽传统的金融系统；这也是比特币诞生的背景之一。
比特币最初只是2008年全球金融危机后一项备受追捧的加密实验，如今其市值已经超过两万亿美元（5月9日数据），成为全球市值排名第五位的资产（前四大资产分别为黄金、Microsoft股票、Apple股票和NVIDIA股票）。然而，比特币依然是全球市场上最具争议、最难理解的资产之一。
在过去十年中，人们对比特币的解读多种多样。常见的观点包括：投机性风险资产、避险资产以及数字黄金。这些观点在不同时期都有部分的正确性，但没有一种能够始终占据主导地位。随着宏观环境的变化，比特币的行为呈现阶段性的特征。了解这些市场行为的差异及其驱动因素，对于理解比特币的历史表现和预测其未来走势至关重要。
在这份研究中，我们分析了过去十年比特币的市场表现(2015-2024年），并将过去十年分为两个评估期，评估期1为2015至2019年，评估期2为2020至2024年。两个评估期的重要划分依据是新冠疫情的发生。这个外生事件使得全球宏观环境发生了剧烈变化，地缘政治格局也发生了深刻的转变。我们分析了两个样本区间中比特币与传统资产的相关性、对宏观金融市场的敏感性，以及其对特殊催化剂（从投资机构采用到系统性失灵）的反应。在此过程中，我们剖析了建立比特币共识的核心要素，包括比特币历史上的投机狂潮、阶段性的避险特征、监管态度的转变、机构投资者的加速进场，以及与加密货币有关的特殊催化剂1的持续作用。
本文的最后一部分，我们提出三个未来可能的叙事框架，并预测比特币在未来十年可能的市场表现，这也同时反映出比特币未来深度融入全球经济的可行路径。本文在研究中使用了大量的数据、模型和图表，受限于文章篇幅，本文并未全部展示，如有需要可向作者索取。
比特币10年
2015年到2024年是比特币身份确认，共识建立和开始融入主流经济的十年。这十年世界经历了许多重大事件的冲击，例如新冠疫情、俄乌战争以及贸易争端。这十年也是比特币从非主流的投机资产转变为受到诸多主权国家接受的大类资产的过程。这种转变是由比特币的内在特质、外部宏观环境及与加密资产相关的特殊催化剂 共同作用的结果。
评估期1: 2015—2019年
2015年初至2019年初这五年间，比特币价格上涨了近25倍。相比之下，标准普尔500指数ETF(SPY)仅上涨约8%，黄金上涨约24%，美元指数(DXY)上涨约6%。美联储净流动性仅小幅增长约2%。值得注意的是，在此期间，比特币与传统资产类别的平均90天相关性仍然较低，同步性较差。
细分来看，从 2015 年 4 月到 2019 年 12月，比特币经历了指数级增长，市值从30多亿美元跃升为接近3200亿美元的阶段性峰值。紧接着，2020年初全球爆发新冠疫情，股市应声下挫，2020年2月21日到3月23日期间，标普500指数出现了 3 次熔断，极限跌幅高达35%，道琼斯工业平均指数在短短14个交易日内暴跌28%。香港恒生科技指数也在2020年3月16日下跌12.82%，刷新指数上市以来单日最大跌幅。随着2020年2月全球股市的暴跌，比特币市值也一路下挫，来到市值不足1000亿美元，价格大约5000美元一枚。在这之后，比特币开始反弹，到2020年底，市值来到5300亿美元，价格涨到29000美元一枚。
这个时期比特币的特点是，其波动性和价格发现功能持续增强。这五年中，比特币没有表现出与流动性高的股票和黄金的持续相关性，比特币的独特行情持续存在。从市场认知角度，到了2019年底，尽管尚处于萌芽阶段，比特币已然从一种边缘投机性加密资产演变为被广泛认可的大类资产，市场对比特币的认知也趋于清晰。
注：本表格数据由作者本人提供评估期2: 2020—2024年
新冠疫情爆发后的一段时间，比特币开始展现出成熟金融资产的特质。2020年底，比特币市值突破5300亿美元大关，这一转折点恰逢美国史无前例的财政和货币刺激政策的出台。在此期间，比特币的走势与美国股市日益同步，而美国股市也受益于2020年和2021年的流动性注入。
尽管美联储净流动性在2021年11月达到峰值，但比特币和标准普尔500指数在2023年和2024年均持续创下新高。这种差异挑战了曾经流行的比特币价格主要受流动性因素驱动的说法。相反，数据表明在2020年至2024年的这五年中，比特币的表现更像是一种高贝塔的风险资产，其更多体现出对市场投资者情绪和宏观风险偏好的变化所做出的反应，而受到美联储货币政策的影响反而较小。
2020年3月至2024年底，比特币升值约15倍。同期，标准普尔500指数回报率约为140%，美联储净流动性扩张40%，黄金价格上涨108%，而美元指数（DXY）则小幅下跌3%。最值得注意的是，这个阶段比特币与美国股市的相关性显著增强，巩固了其作为市场风险偏好重要指标的角色。
在把比特币与TQQQ ETF (TQQQ主要追踪纳斯达克100指数，提供3倍杠杆) 进行比较时，比特币作为“高贝塔风险资产”的属性更加突出。在2020年之后的大部分时间，美国科技股的走势与比特币很相似。
为了进一步说明这个阶段比特币与美国股市日益增长的同步性，我们分析了2021至2024年每年的市场表现和相关性趋势。
注：本表格数据由作者本人提供2021年: 投机属性和新买家入场
2021年，在美联储充足流动性供应，以及一系列利好比特币的特殊催化剂的共同作用下，比特币在2021年第一和第二季度均实现了大幅上涨。
这个阶段，加密货币行业特有的催化剂包括：
2021年2月：特斯拉购买了15亿美元的比特币，并宣布接受其作为支付方式。迈克尔•塞勒（Michael Saylor）的Strategy（前身为Micro Strategy，后更名为Strategy）公司加大了比特币的购买力度，并在2月份进行了10亿美元的购买。
2021年3月：随着美国知名加密艺术家Beeple（全名为 Michael Joseph "Beeple" Winkelmann）以6900万美元的价格出售其数字艺术品，以及马克•库班（Mark Cuban）对该领域的公开支持，主流NFT狂热拉开帷幕。2
2021年5月：大型机构已开始对比特币表现出兴趣，这表明机构投资者开始探索这种新型资产的前景。灰度基金（Grayscale）的GBTC 3等资管产品在这个背景下应运而生，且资产管理规模（AUM）实现了快速增长。
2021年6月：主权国家萨尔瓦多成为首个将比特币作为法定货币的国家。
值得提及的是，2021年上半年比特币衍生品市场的蓬勃发展为整个系统引入了高杠杆，引发了投机性上涨趋势以及随后的强制平仓情况。
2021年下半年，比特币在11月创下约6.9万美元一枚的历史新高。与此同时，衍生品市场过热，系统杠杆率不断上升。
尽管美国股市在2021年12月持续上涨，但比特币开始回调，这预示着市场投机资金遭到平仓并面临枯竭。美国宏观市场中充裕的流动性在2021年末达到顶峰，美联储政策转变的早期迹象开始对高贝塔风险资产构成压力。在传统风险资产做出反应之前，比特币引领了市场的回调。总体而言，我们认为2021年比特币的市场特征可以概括为以下几个方面：
a)比特币成为投机性资产类别的先行指标，比特币的高杠杆投机交易加剧了比特币的波动性。
b)市场中新的巨鲸买家对比特币的购买活动增加。
c)人们对区块链技术的热情普遍高涨。
d)当外部宏观经济状况恶化、由杠杆滋生的泡沫开始破裂，上述情况发生了逆转，市场情绪急转直下，比特币价格大幅回调。
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