2026年开年的全球宏观图景，正呈现出资产逻辑深度重构的特征。国际货币基金组织（IMF）与经合组织（OECD）将全年增速锚定在3.1%的温和区间，但增量背后是国际金融协会（IIF）数据显示的全球债务规模已攀升至创纪录的348万亿美元、占GDP比重约308%的结构性承压。
在此背景下，传统资产的回报逻辑正在迁移：美联储降息预期因通胀反复而持续摇摆，全球流动性不再呈现线性宽松；同时，地缘对抗驱使央行持续增持黄金，推动避险资产向“战略配置工具”转型，而制造业回流催生的“大财政”周期则持续推高实物资产需求。
正是在全球资本急切寻找新“错配”机会的2026年，香港的RWA试验站上了历史舞台——当传统金融市场回报率因增长放缓而变得平庸，拥有真实现金流支撑的内地资产，通过香港枢纽进行“金融翻译”并面向全球发行，恰好呼应了摩根士丹利所指的“在分化政策中寻找差异化收益”的全球投资诉求。
一系列相关政策奠基
2026年春节过后，内地监管继续收紧对数字资产的整体态势，但也在制度层面为合规创新铺设路径。2026年2月6日，中国人民银行等八部门联合发布了《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，重申虚拟货币“不具有法偿性，不应作为货币流通”，并强调虚拟资产交易和相关业务在境内属于非法金融活动、必须严厉禁止。
这份“42号文”进一步将现实世界资产（RWA）代币化纳入监管监管语境，明确境内主体不得开展相关代币化业务，并提出在合规框架下可通过制度化渠道推动合规资本流动。此举被法律界与市场参与者视为内地监管从简单禁止走向精细划界与审慎创新的标志性进展。
伴随上述整体框架设定，中国证监会于同日发布了《境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，为境内资产在境外发行代币提供制度化合规路径。该指引明确了以境内资产现金流作为支持发行代币化证券的定义及边界，要求申请主体必须履行包括跨境投资审批、外汇管理、网络和数据安全等多维度的核准与备案程序，同时设立禁止性条款以防范跨境套利与违法活动。
同时，香港监管机构在2026年2月中旬的一系列政策进展中，更多聚焦于增强市场基础设施、产品功能和交易机制的可操作性与监管承载能力。在行业大会期间，香港证监会发布了多项虚拟资产监管举措，包括允许持牌经纪机构在严格风险管理前提下向合格客户提供虚拟资产保证金融资，并允许合规交易平台向专业投资者提供永续合约等衍生产品，这些措施旨在提升市场深度和流动性，同时把传统金融的风险管理标准引入虚拟资产市场。
与此同时，香港金管局已确认将在2026年3月发放首批法币锚定稳定币牌照，标志着香港稳定币制度的实质性落地，成为合规数字资产交易和跨境清算的重要基础设施。 这些政策组合与监管落地努力，是对香港长期打造国际数字资产枢纽战略的一部分，也为RWA等创新资产的合规运营提供了关键制度支持。
内地资产、香港枢纽、海外资金
在新政策出台后，各方普遍认为内地、香港、海外在RWA生态中各有角色定位。香港科技大学金融研究院主管Kyle Tang指出，内地与香港的监管虽各有侧重，却相互补充——内地扮演“守门员”角色，严格把关优质资产；香港则侧重于“交易端”的市场构建，承接内地出海的合规资产，按照国际标准进行代币化发行、上市和交易。在他看来，两地共同形成资产从合规产出到全球流通的闭环。
这一宏观框架在技术实现层得到了先行者的回应。流动性基础设施协议Bifrost创始人Lurpis认为，新政下三地角色划分非常清晰：内地资产是“源头活水”，提供具有真实现金流、权属清晰的优质底层资产；香港是“发行与合规枢纽”，负责牌照背书、资产托管、清算等金融服务，使代币化资产在全球得到认可；海外资金则是“需求端和放大器”，通过合规渠道引入真正的美元、欧元等国际资金。
他进一步阐释了这种错位分工的本质：“内地承担资产信用风险和真实收益，香港承担监管合规与发行信任，海外承担市场定价与资本放大。”这番描述与Kyle Tang的看法不谋而合，都认为香港正依托自身国际金融地位和牌照优势，为内地出海资产提供一条规范通道。
RWA的未来：稳定币、人工智能
新的RWA政策为香港Web3生态带来了从“有牌照无业务”到“万亿级市场落地”的实质性转变。Lurpis感慨：“香港Web3终于有了真实的业务场景。过去两年，香港被诟病有牌照却没业务，很多持牌机构空转。RWA新政一下子打开了一个万亿级别的市场。”渣打银行预测，仅私募信贷一项，2026年香港市场规模就将达到800亿港元。这意味着香港Web3公司终于可以靠真实业务创造收入，而非依赖代币发行的投机逻辑。
在Kyle Tang看来，RWA的想象力不止于资产数字化，更可能与AI深度结合，形成新的金融基础设施。他认为，如果现实世界资产的数据可以被标准化并上链，AI系统就能直接读取这些数据进行分析——从风险评估、资产定价、投资组合管理，到信用评分与套利机会识别，AI均可提供实时动态决策支持。
商汤科技与永信至诚已在这一方向展开实践，针对RWA全生命周期管理需求提供AI赋能，为数字资产的发行、风险控制及流通提供全链条技术支持与安全保障。中证信用也在探索类似的智能预警能力，其动态违约预测模型已能做到首次违约平均提前9个月预警，捕捉率高达97%。由AI驱动的“穿透式”监管与运营能力，或许才是RWA超越传统金融工具的潜力所在。
Assoto联席创始人李小舟则保持审慎。他认为，目前RWA在监管原则、审批流程和投资者准入方面与传统金融工具差异有限，“在监管下面并没有太明显的优势”。但从长远看，稳定币等基础设施将带来实质性变化——3月香港即将发放合规稳定币牌照，合格稳定币天生就是投资RWA的媒介。他提醒，如果资产没有经过代币化，就可能错失这部分增量资金的认购渠道。
资产上链与市场流动性
RWA代币化最被看好的价值之一，是增强流动性和效率。香港新政明确了RWA可在境外发行和交易的路径，为资产代币上市打开了通道。在Lurpis看来，其中两大流动性红利尤为突出：T+0结算与碎股化。
通过全链跨链协议，不同链间可实现即时结算，配合合规稳定币作为结算媒介，真正开启7×24小时的全天候交易模式。“没有稳定币的话，交割永远受制于法币，”他指出，稳定币落地后，二级市场可以实现全天候流动，大幅提升交易效率。但这同时对做市商提出了新的挑战——在非银时段提供流动性，需要承担更多资金垫资和市场风险。
碎股化则大幅降低了投资门槛。过去几百万美元起投的私募项目，现在100美元即可参与。渣打预测的800亿港元私募信贷规模中，很大一部分增量正是来自碎股化带来的资金激活。
通过RWA发行的代币还可以接入DeFi生态，放大资本效率。据Lurpis介绍，Bifrost的vToken体系已服务2.7万个地址并整合30多个DeFi协议，用户在获取底层资产收益的同时，还能将代币用于抵押借贷、杠杆交易或参与衍生品，实现收益的乘数效应。
门槛、OTC与传统竞争
尽管前景广阔，RWA代币化在香港实践中仍面临挑战。首先是合规门槛。Pharos创始人Wish Wu认为，从合规和技术两个维度看，“门槛不低，但这是好事，有门槛才有护城河”。
合规方面，境外项目要进入香港RWA市场，必须与持牌机构合作，并落实严格的KYC/AML穿透机制；技术方面，则需要可信的链下链上资产映射、跨链互操作与机构级结算等能力，这些都不是一般公链原生所能提供的。真正能切入的机构，需要同时具备牌照储备和技术实力。
另一个担忧是可能形成“场内合规、场外OTC”的分化局面——部分机构倾向于在链上合规发行，却在场外以非公开方式交易代币。对此，Wish Wu认为可行的应对策略是通过基础设施和激励机制引导流动性向链上聚集。
“只有通过Pharos白名单验证的地址才能参与RWA代币的铸造、转让和赎回，”他解释，这能使每笔交易都遵循合规规则，大幅提高违规成本。他总结道：“当链上比链下更好用的时候，就没人愿意多此一举去场外。”
资产上链的意义：可编程金融
RWA最常被提及的问题是：既然传统金融市场已经高度发达，资产上链的意义到底在哪里？
Kyle Tang指出，传统资产的流动性主要集中在交易所时间和特定市场，而区块链资产理论上可以实现全天候、跨地域的交易。但多位受访者认为，更深层的答案在于代币化资产的可组合性与可编程性——这正是传统金融工具无法提供的核心优势。
传统金融市场固然高度发达，但其资产本质上是静态的：一张股票或一份债券在被买入后，只能被动等待分红或到期兑付，其与外部世界的交互需要通过人工操作和复杂的后台清算系统才能完成。而RWA代币化的深层价值，在于将资产从“静态持有”转变为“动态交互”。当资产被代币化并运行在可编程的区块链环境后，资金流、信息流与规则流可以实现原子级的融合。这意味着，资产的收益分配、抵押清算、风险预警等行为，都可以通过智能合约实现自动化与实时化。
正如Lurpis所言，RWA不是简单重复ETF的功能，而是为未来数字化经济提供更开放、可扩展的新型金融基础设施。他补充道：“传统金融市场非常成熟，但区块链技术可以提供新的效率工具，比如更快的结算、更透明的资产记录。”
因此，资产上链的意义不在于“推翻”传统金融，而在于为其注入一套更开放、可组合的基础设施。当传统资产还在依靠邮件、传真和日终清算运行时，RWA通过可编程性，让资产本身变成了一个可以实时响应、自动执行、自由组合的“活”的金融组件。这或许就是回答那个问题的最好注脚：不是替代，而是进化。
在42号文及配套监管指引实施后，RWA在香港的发展仍处于起步阶段，需要进一步验证市场需求和运营模式。多位受访者认为，虽然挑战依然存在，但香港在政策、市场和技术上的优势，使其极有可能在合规RWA浪潮中走在前列。
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