{"text":[[{"start":7.8,"text":"2025年人民币兑美元汇率的升值引发社会的广泛关注。今年4月份以后，人民币兑美元汇率由贬转升，出现趋势性拐点；11月下旬人民币兑美元汇率突破7.1并在近期不断逼近7的整数关口。笔者以为，经常账户盈余规模继续扩大、中美贸易冲突缓和、人民币购买力越来越强、以及美元可能持续贬值四大因素是今年人民币汇率走强的关键；而在这些因素在2026年将得到加强，助推人民币进一步升值。"}],[{"start":40.51,"text":"一、中国超万亿美元贸易盈余继续扩大"}],[{"start":44.17,"text":"首先，2025年中国经常账户的盈余可能创出历史新高，对人民币汇率的升值构成了明显支撑；较大规模中国经常账户盈余或将继续提振2026年人民币汇率。"}],[{"start":57.010000000000005,"text":"截止2025年11月，海关口径的中国货物贸易顺差首次突破了1万亿美元；同时，国家外管局公布的国际收支口径的1-6月中国服务贸易逆差为1064亿美元，反而较去年同期1230亿有所减少。笔者估计2025年中国总体的经常账户的盈余仍有望创出历史新高。"}],[{"start":79.71000000000001,"text":"对外汇市场而言，经常账户盈余上升一般会增加市场对人民币的需求，起到推升人民币汇率的作用，特别是在中国资本账户尚未完全开放的情况下。实际上，近期人民币对美元汇率升值的直接因素之一就是年末贸易企业集中结汇。此外，较大规模的经常账户盈余也会增加中国的净国际投资头寸，中国外部收支的可持续性进一步巩固，也对人民币的长期均衡汇率构成支撑。"}],[{"start":110.34,"text":"IMF预计2026年全球GDP增长3.1%，与2025年相比基本保持稳定，这可能意味着中国的出口仍将保持一定增长。同时，明年中国经济的内需面临的复苏挑战也意味着中国的进口不会出现大的回升。笔者预计2026年中国的贸易乃至经常账户盈余将继续扩大，因此支持人民币汇率进一步升值。"}],[{"start":135.61,"text":"二、中美贸易冲突缓和"}],[{"start":138.25,"text":"特朗普政府上台以后，一度对中国采取强硬的贸易政策。中国在充分准备的情况下，坚决进行斗争，最终迫使特朗普政府做出妥协。然而，即使在美国对中国实施高关税的阶段，中国的出口仍然保持了相当韧性，充分证明了中国供应链在全球的竞争力，提升了投资者对中国的信心。笔者以为，2026年中国的外部贸易环境可能有所改善，而人民币汇率也会持续升值。"}],[{"start":168.01,"text":"具体而言，2025年4月和5月，美国对中国产品的综合关税税率一度超过100%，以美元计价的中国对美国出口同比增速也大幅下滑了21.0%和34.5%；然而，中国总体的出口仍然保持了8.0%和4.6%的增长，与一季度大体相当，明显好于市场一致预期。细项的数据显示，中国对美国以外的经济体，特别是一些“一带一路”国家的出口保持高增长，对中国稳定总需求和就业发挥了重要作用。"}],[{"start":200.91,"text":"从更长期的趋势来看，虽然中国出口商品在美国市场的份额已经从历史高点的20.2%下滑到今年1-9月的12.2%，中国商品在全球出口市场的份额反而从中美贸易摩擦之前（2017年）的12.7%上升到2024年的14.6%。上述数据说明中国在全球供应链的地位非常牢固， “中国制造”在国际市场的竞争力很强；这一事实也提振了全球投资者对中国的信心，并支持了人民币汇率。展望2026年，在今年多次中美高层贸易谈判中已经取得共识的基础上，中美贸易关系趋于稳定，明年万众瞩目的首脑互访必将进一步改善两国的关系，中国的外部环境也可能好于2025年，人民币汇率也有望持续回升。"}],[{"start":249.03,"text":"三、人民币购买力越来越强"}],[{"start":251.93,"text":"人民币在2026年升值的第三个支撑来在于中国物件水平保持低位，人民币购买力越来越强，使中国实际有效汇率出现贬值，支持人民币对美元的名义汇率的升值。"}],[{"start":264.26,"text":"过去几年特别是疫情爆发之后，美国采用新货币理论的方式用极强的财政刺激支持经济，引发了高通胀。与此同时，中国主要采取供给侧政策拉动生产，加上内需不足，使中国价格水平处于低位。比如，2022年到2024年三年时间，美国的GDP平减指数分别高达7.1%、3.6%和2.4%，而中国的GDP平减指数则为1.9%，-0.5%和-0.7%。然而，受到美联储加息而人民银行降息的影响，人民币对美元名义汇率反而出现下滑。这也使得人民币实际有效汇率接近最近十年的最低水平。"}],[{"start":308.08,"text":"无疑，这意味着从购买力平价的角度来看，人民币存在低估。今年以来中国各项相对优惠的物价水平，加上免签证政策，已经吸引了大量的海外旅游者来华旅游，享受中国超高的消费性价比，人民币汇率对美元的反弹也一直持续。这可能也表明人民币实际有效汇率的低估纠偏已经开始，这一趋势在2026年将持续。"}],[{"start":333.93,"text":"四、美元贬值趋势利好人民币汇率"}],[{"start":337.34000000000003,"text":"11月底以来，对一篮子货币的有效汇率整体稳定，是美元指数的下滑推升了人民币兑美元汇率。笔者认为2026年美元汇率大概率将持续贬值，也会推动人民币对美元走强。"}],[{"start":350.99,"text":"2026年美联储仍将持续降息无疑是美元汇率仍将下滑的主要因素之一。从基本面来看，一方面，近期美国的就业市场开始疲态渐显，8月份以来的四个月，单月平均非农就业仅仅增长2.5万人，较此前12个月的16.2万人大幅下滑。另一方面，美股的高估值已经引发全球投资者的普遍担心，而人工智能在现实的应用也仍然有较大不确定性，纳斯达克指数持续高位震荡。若后续出现调整，还会从财富效应等多个方面对美国经济造成冲击。受到基本面走弱的影响，美联储自今年9月以来已经连续三次降息；而市场普遍预计2026年美联储仍将继续降息，美元汇率也可能持续走弱。"}],[{"start":400.57,"text":"除此以外，美元信用受损可能加大美元贬值的压力。美国财政政策的可持续性被市场质疑、特朗普政府干预美联储独立性令投资者关切等多方面因素的影响，美元的信用和国际储备货币的地位也在受到越来越多的挑战。即使美联储声称关税带来的通胀在明年二季度以后会出现回落，近期黄金价格再度逼近历史新高、代表大宗商品价格的RJ/CRB指数也接近过去十年的最高点，似乎都暗示投资者对于美国的长期通胀并不放心。比如，摩根大通银行对美国通胀的最新预测显示，2027年美国的核心CPI并未向通胀目标2%回归，反而较2026年四季度的水平反弹。若美国长期通胀预期不稳定，美元汇率可能进一步下跌，也将利好人民币。"}],[{"start":451.82,"text":"总体而言，受到上述四大因素的影响，笔者以为2026年人民币仍将继续升值。实际上，若美元持续疲软，国际大宗商品价格回升，人民币兑美元的适度升值也将缓解原材料价格上涨对中国经济的冲击，同时增长中国居民的国际购买力，利好中国内需。当然，在国内需求复苏难言强劲的情况下，出口竞争力还是政策的一个重要考量，人民币兑美元并不具备大幅升值的空间，温和持续回升到6.8左右的水平应该是2026年人民币汇率的主基调。"}],[{"start":486.93,"text":"注：本文仅代表作者个人观点"}],[{"start":490.21,"text":"本文编辑徐瑾 jin.xu@ftchinese.com"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1766531392_6828.mp3"}