{"text":[[{"start":9.96,"text":"专门以低价收购困境资产的投资者认为，私募信贷领域的低迷是自2008年金融危机以来他们遇到的最佳机遇。"}],[{"start":19.380000000000003,"text":"这些基金通常投资于资产负债表不佳但基本业务可行的公司，它们在金融市场飙涨的过去十年里基本被边缘化，而如今押注可从私募信贷领域的压力中获利。"}],[{"start":31.96,"text":"“自2008年以来的最大机遇，”战略价值合伙人创始人维克托•科斯拉(Victor Khosla)说，该公司管理着210亿美元的资产。"}],[{"start":40.4,"text":"总部位于格林尼治的Marblegate Asset Management创始人安德鲁•米尔格雷姆(Andrew Milgram)表示：“这不只是几笔不良贷款……我们现在正在市场上募集一只新基金，因为这是我这辈子见过的最大机遇。我从未想过上帝会如此眷顾我。”"}],[{"start":56.3,"text":"今年，私募信贷已成为华尔街的一大担忧。包括阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)、黑石(Blackstone)和阿瑞斯(Ares)等管理的多只基金，在其对可能被AI淘汰的软件公司的敞口遭到质疑之际，已面临数十亿美元赎回。"}],[{"start":72.46,"text":"“这些资金外流已经到了临界点，在理性判断下，人人都不得不要求把钱拿回去，”Sona Asset Management创始人约翰•艾尔沃德(John Aylward)表示。“市场上有大量困境与被迫抛售，这将带来巨大机遇——而我们已经看到了这些机遇。”"}],[{"start":88.69999999999999,"text":"据信贷投资者戴维森•肯普纳(Davidson Kempner)近期的一项研究，自2019年以来，美国杠杆贷款中利息覆盖率（衡量偿债能力的指标）低于被视为受压水平的比例已翻倍至20%。"}],[{"start":101.43999999999998,"text":"与此同时，越来越多的借款人选择推迟还款并扩大贷款余额。这种组合使得一些投资者和分析师认为，企业实际违约率远高于公布数据。"}],[{"start":113.61999999999998,"text":"困境投资者对被称为“秃鹫基金”颇为反感——这一绰号在上世纪80年代开始流行，用来指那些在公司陷入困境时迅速出手的对冲基金——他们辩称自己远比行业早期的“捡漏者”专业得多。许多机构也早已不再是纯粹的困境投资者，已将投资多元化，扩展至购买更高质量的信贷和股权。"}],[{"start":136.04999999999998,"text":"Marblegate Asset Management的米尔格雷姆表示，他和团队会进行“区域走访”——短途前往辛辛那提、夏洛特等城市，体察当地情绪。他会请当地银行家吃牛排晚餐，了解是什么让他们夜不能寐。"}],[{"start":150.98999999999998,"text":"过去几个月里，形势愈发严峻。米尔格雷姆表示，一家大型地区性银行的重组负责人近日告诉他，私募基金正以“惊人的速度”放弃交易并移交其投资组合公司。"}],[{"start":164.73,"text":"SVP专注于得克萨斯州的收费公路和欧洲最大的停车场业务等硬资产。但最近，科斯拉指派一个小团队研究软件。“到现在我们仍完全搞不清谁会是输家、谁会是赢家。”他说，“还为时过早。”"}],[{"start":181.76,"text":"自2025年初以来，该公司已投资38亿美元，但出售的资产价值是这一数额的两倍多，远高于往常，表明其希望在困境机会出现时持有现金储备。"}],[{"start":193.88,"text":"“我们的看法是，当前这些（困境）情形将远超市场上可用的干火药规模，”King Street的合伙人兼共同投资组合经理大卫•沃尔奇(David Walch)表示，所谓干火药指的是可动用的资本。"}],[{"start":206.45,"text":"即便是私募信贷领域的巨头也在为最坏的情况做准备。阿波罗全球管理公司首席执行官马克•罗文(Marc Rowan)在去年12月告诉投资者，他需要让公司在“出现不利情况时”也能赚钱。"}],[{"start":221.28,"text":"在最近的记忆中，这并非困境投资者首次预测下行。硅谷银行(Silicon Valley Bank)在2023年倒闭时，市场上也曾有类似的议论，认为会有更多公司在高利率与沉重债务负担的致命组合下不堪重负。"}],[{"start":236.57,"text":"然而，那一波倒闭潮并未到来。一家顶级私募资本公司的高管表示，困境投资者当时只是在刻意炒作。"}],[{"start":245.87,"text":"他们补充说：“对冲基金经理……必须营造一种‘房子着火了，房子着火了’的紧迫感。他们想要促使银行收回信贷额度。他们是在制造一阵疯狂，否则事情的进展就会像看油漆变干一样无聊缓慢。”"}],[{"start":262.54,"text":"苏吉特•因达普(Sujeet Indap)补充报道"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1774855851_8658.mp3"}