{"text":[[{"start":8.59,"text":"伯克希尔•哈撒韦(Berkshire Hathaway)新任首席执行官格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在他的第一封致股东信中这样评价他的前任沃伦•巴菲特(Warren Buffett)：“纪律、耐心和判断力定义了沃伦的投资方式。”上周，苹果(Apple)候任首席执行官约翰•特努斯(John Ternus)在他的第一次投资者电话会议上，同样称赞他的前任在“财务决策方面的深思熟虑、审慎和自律”。这种几乎如出一辙的表述绝非巧合。伯克希尔•哈撒韦和苹果是将“耐心”视为公司战略的两大最坚定拥护者。"}],[{"start":42.489999999999995,"text":"然而，这种耐心对两家公司未来的影响截然不同，两位新任老板因此面临的挑战也各不相同。"}],[{"start":50.38999999999999,"text":"在伯克希尔，战略性的耐心体现在资产负债表上。该公司持有近3800亿美元的净现金，相当于其资产的30%（作个对比，10年前现金只占伯克希尔资产的10%）。阿贝尔表示，他“并不急于把资本投入到质量欠佳的机会中”，但也清楚“市场一定会再次出现错位，到时候就能让我们出手”。也就是说，他会一直弃牌，直到拿到好牌，再下重注。"}],[{"start":79.07,"text":"苹果的耐心也体现在资产负债表上：尽管直到上周，它一直奉行“净现金中性”政策，但如今仍持有640亿美元的净现金。不过，影响更深远的耐心体现在AI上。与其他大型科技公司不同，苹果并未每个季度砸下数百亿美元，去参与数据中心的淘金热。在过去四个季度中，苹果的资本投资支出仅约为微软(Microsoft)或Alphabet的10%。"}],[{"start":107.67999999999999,"text":"这种情况以前就出现过。在互联网搜索领域，苹果并没有像微软那样尝试打造一套与谷歌(Google)主导性技术相抗衡的产品——而微软也并未成功。苹果转而专注于进一步巩固自己在关键分发入口——个人设备——上的控制力，并将谷歌设为默认搜索引擎。与之类似，它迄今为止的AI战略，是打造具备本地计算能力、可以成为其他AI服务理想承载平台的设备，同时把建设全功能数据中心和最前沿模型这一高昂的工作留给其他公司去做。"}],[{"start":143.92,"text":"其根本策略依然是耐心等待真正出众的机会到来，而不是对每一项热门科技一拥而上。自从2001年推出iPod以来，苹果的核心产品在本质上始终如一：一台体积小巧、联网能力出色、品质卓越且易于使用的电脑。"}],[{"start":162.07999999999998,"text":"不言而喻，耐心已经为伯克希尔和苹果带来了丰厚回报；它们分别是全球市值第十和第三的大公司。不过，耐心也同样蕴藏风险。"}],[{"start":173.36999999999998,"text":"对伯克希尔来说，风险在于市场已经变了，而阿贝尔所等待的那些“扰动”正变得越来越难以利用。这本来就是一场艰难的游戏。也许近些年买入伯克希尔股票的最佳时点，是在2007年市场见顶时，当时其他人普遍高杠杆、过度扩张。此后10年里，伯克希尔的确设法每年比标普500(S&P 500)多出约1.4个百分点。然而，从那个买入点算起将近20年中，伯克希尔的年化回报却几乎每年比标普500指数低近1个百分点（如果从2009年市场触底算起，伯克希尔的表现就更差了）。全球充斥着流动性——无论是私人资本还是公共资本——都在静候下一场危机。伯克希尔也许再也无法在长周期内跑赢大盘了。"}],[{"start":222.57,"text":"对于苹果来说，这种风险虽然不易想象，但确实存在。苹果几乎牢牢掌控了当前消费者科技服务的分发入口，尤其是在高端市场。如今有25亿台苹果设备正被使用，苹果也成功让离开其生态系统变成一件极其麻烦的事。令人担忧的是，AI可能会像二十年前的移动互联网那样，改变这一分发入口。具体会变成什么样，谁也说不准。但如果苹果在核心AI技术上让他人抢先，却指望凭借自己的分发关卡维持影响力，它就可能在一场剧变中被远远抛在后面。"}],[{"start":261.69,"text":"在他们接过缰绳之际，阿贝尔和特努斯可能会从规模来界定各自公司面临的风险。规模庞大会让伯克希尔的日子更难，因为足以显著提升回报的大额投资机会变少了。但同时，其体量和耐心又让它更安全。它别无选择，只能进行多元化配置，即便无法在整个周期都跑赢市场，仍能在像2022那样的坏年景中占上风。对苹果来说，规模庞大且行事耐心带来了成本优势，也让其产品对用户更具黏性，但一旦爆发技术革命，也会让它面临严重受损的风险。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1778136161_6220.mp3"}