{"text":[[{"start":10.93,"text":"马克•索贝尔(Mark Sobel)和布拉德•塞策(Brad Setser)曾在美国财政部任职，如今分别就职于国际货币金融机构官方论坛(OMFIF)和美国外交关系协会(Council on Foreign Relations)。罗宾•布鲁克斯(Robin Brooks)曾任国际金融协会(IIF)首席经济学家，目前供职于布鲁金斯学会(Brookings Institution)。"}],[{"start":27.74,"text":"特朗普总统刚从北京回国，他此行在经济上的重点是“管制贸易”，包括关于波音(Boeing)飞机、大豆和芯片的交易，以及建立贸易与投资委员会。但是，中国巨额的经常账户顺差主要是一个宏观经济问题，而一位迷恋交易的总统并不具备解决这一痼疾的能力。"}],[{"start":48.2,"text":"官方数据显示，2025年该顺差占GDP的3.7%，但有理由认为，这一数字可能被低估了1个百分点，甚至更多。"}],[{"start":57.89,"text":"中国的制造业顺差超过其GDP的10%，接近全球GDP的1%，这比过去70多年里任何单一国家所出现的顺差都要大得多。 这种规模的顺差，加上中国为实现自身增长而持续依赖净出口，给全球经济带来了巨大压力，并引发了日益加剧的保护主义。"}],[{"start":78.83,"text":"美国应该号召其仅存的盟友，最终从根本上解决这个问题。"}],[{"start":84.17999999999999,"text":"

人民币：缘由与来龙去脉

"}],[{"start":87.03999999999999,"text":"很遗憾，对于人民币为何长期被低估，并不存在简单或单一的解释。"}],[{"start":93.07,"text":"中国的增长模式显然压抑了消费，高额储蓄通过由国家主导的金融体系被重新投入到重型制造业投资中。 近年来，由于房地产市场的压力，中国经济受到了信心低迷和通货紧缩的打击。 然而，尽管国内需求疲软，生产却有增无减，过剩的制造业产能被出口到了国外。"}],[{"start":116.17999999999999,"text":"没错，“一个巴掌拍不响”。美国的经常账户赤字也非常巨大，背后是爱花钱的美国消费者、AI资本开支热潮以及宽松的财政政策在支撑。这些因素推高了美国的进口需求，而这些进口往往直接自中国，或经由其他枢纽转运。不幸的是，美国并没有采取任何措施来遏制其财政上的挥霍无度。"}],[{"start":141.70999999999998,"text":"然而，人民币长期大幅被低估，显然是支撑中国庞大经常账户顺差的一个重要因素。"}],[{"start":149.10999999999999,"text":"按实际价值计算，人民币在2022年初至2025年中期大幅走弱。 尽管此后有所回升，但仍被大幅低估。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":159.42999999999998,"text":"低估了多少？如果你将国际货币基金组织(IMF)对中国设定的经常账户标准应用于该国2025年的实际顺差，那么得出的结果是人民币被低估了大约20%。"}],[{"start":172.54999999999998,"text":"此外，中国的通胀率一直低于美国和欧洲，因此即使人民币略有升值，也并不意味着竞争力会下降。"}],[{"start":180.64,"text":"虽然中国在2023年本币承压时抵制了贬值，但如今人民币正面临加快升值的压力。官方的央行外汇储备变化不大，但结售汇系列数据中的大规模买入，以及国有商业银行美元资产的增加，都指向了“后门”干预。"}],[{"start":197.96999999999997,"text":"

少说多做

"}],[{"start":199.64999999999998,"text":"人民币的低估是中国增长模式不可或缺的一部分。被低估的货币有助于促进净出口并缓解疲软的内需。相反，强势货币将增加中国民众的收入，提振消费，并抑制出口生产。虽然中国目前允许人民币出现一定程度的升值，但按实际价值计算，升值幅度很小，不足以削弱巨大且不断累积的低估程度。"}],[{"start":225.42,"text":"因此，美国应大力敦促中国允许其货币升值，即便单靠这一点无法彻底改变中国的增长模式。"}],[{"start":233.57,"text":"然而，最近在这个问题上的沉默却震耳欲聋。特朗普政府一直将重点放在关税和管理贸易上，却对人民币估值问题一带而过。 在最近的特朗普与习近平峰会上，令人费解的是，双方甚至根本没有提及汇率问题。"}],[{"start":251.88,"text":"毫无疑问，美国财政部已经与中国当局讨论过人民币问题，但在公开场合却保持沉默。 其外汇报告值得称赞地指出了中国金融数据的不透明，以及可能存在的即期和远期干预，包括通过国有商业银行的活动进行干预。 但在强调该货币被低估方面，这些报告做得还远远不够。"}],[{"start":274.46999999999997,"text":"最新报告称，美国财政部在作出“操纵汇率”认定后，可能会建议动用现有的美国关税权限。但在实际操作中，要这么做非常困难。"}],[{"start":285.72999999999996,"text":"例如，对于汇率低估并没有精确的科学衡量标准。你如何将人民币低估与美元高估区分开来？如何计算双边均衡汇率？毕竟，货币价值是由资本决定的，而不仅仅是贸易流；并且，美国的关税权限最好应用于特定商品或商品类别，而不是全面加征。 再者，中国也未必会像个无辜的旁观者一样坐以待毙。"}],[{"start":313.33,"text":"

七国集团，集结！

"}],[{"start":315.7,"text":"因此，欧洲应该与美国一道，共同抗议人民币被低估的问题。"}],[{"start":320.96,"text":"大约二十年前，美国曾敦促欧洲一同呼吁人民币升值，但欧洲当时犹豫不决，担心会失去来自中国的投资和贸易机会。不过，如今形势已经发生变化。"}],[{"start":334.03,"text":"毕竟，随着美国限制或已对中国商品征收关税，欧洲面临着承受更多中国过剩出口产品的威胁。 一些国家仍担心，采取行动可能会导致北京方面切断稀土供应，并限制欧洲跨国公司在华业务，但欧洲多年的出口表现不佳以及在华市场份额的流失，已经让各方开始正视这一问题。"}],[{"start":356.44,"text":"是的，欧洲理所当然地担心特朗普政府可能不是一个可靠的伙伴。但在这种情况下，双方存在着明显的共同利益。毫无疑问，美国财政部和欧洲G7成员国能够携手合作，共同向中国施压，促使人民币升值，不是吗？"}],[{"start":375.22,"text":"国际货币基金组织也应该加入进来。 该基金组织迄今为止错失了良机，部分原因是其严重低估了中国的经常账户顺差，2024年秋季和2025年春季的《世界经济展望》分别预测2025年中国经常账户顺差占GDP的1.6%和1.9%，而实际发生的比例为3.7%。不过，该基金组织最新的针对中国的第四条款报告采取了更为强硬的基调。"}],[{"start":404.35,"text":"今年夏天，国际货币基金组织可以在即将发布的《对外部门报告》中大力推动人民币大幅升值。而且从经济严谨性的角度看，国际货币基金组织也应该对美国鲁莽的财政政策提出更为严厉的批评。"}],[{"start":420.95000000000005,"text":"管理贸易根本无法重新平衡贸易。后者需要改变中国的增长模式。毫无疑问，短期内缩小全球失衡的前景非常有限。不过，如果七国集团采取有力且协调一致的行动，推动中国让其货币升值，仍然可能发挥一定的积极作用。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1779249471_4401.mp3"}