{"text":[[{"start":8.04,"text":"近期公布的5月份中国制造业PMI指数从上个月的50.3下滑到50.0，可能说明在4月份中国经济明显减速之后，5月份制造业部门乃至整体经济活动也在继续减速。近一段时间以来，中国经济呈现出较为明显的结构性分化，可以用“供强需弱，外强内弱，新强旧弱”的“三强三弱”来概括。笔者以为当务之急是落实有效政策巩固“三强”、以及应对“三弱”。从短期看，货币与财政政策应该为提振总需求做好准备；就中期看，还需要大力推进体制改革，加大投资于人的力度。"}],[{"start":46.96,"text":"短期经济增速下行压力加大"}],[{"start":50.25,"text":"5月PMI指数环比下滑是4月份以来中国经济明显减速的延续。虽然2026年1季度中国经济同比实现了5%的增长并好于预期；然而，进入二季度以来，多方数据显示，中国经济的活跃程度重新下降。"}],[{"start":67.81,"text":"首先，4月份中国社会消费品零售总额同比增长从一季度的2.4%下滑到0.2%。这应该是自1999年数据公布以来除了疫情扰动的特殊时期之外的最低水平。其中，商品零售已经出现了-0.1%的负增长，而餐饮收入的增长也显著放缓到2.4%。约占全部社会消费品零售40%的限额以上企业的零售数据则更为低迷：4月份限额以上消费品零售同比增长-4.4%，同样创出疫情以外时期的历史最低。"}],[{"start":103.01,"text":"有观点认为中国4月消费品零售的下滑很大程度受到此前“以旧换新“政策造成的需求前置、高基数以及油价和黄金价格波动等短期因素的冲击。然而，即使从限额以上企业消费品零售数据中剔除以旧换新的相关商品，再剔除金银珠宝、石油制品，剩余品类的零售额在2026年4月的同比增速为2.6%，仍然从3月份6.3%的水平明显下滑。"}],[{"start":131.04000000000002,"text":"其次，固定资产投资的数据出现负增长，且下滑猛烈。4月份中国固定资产投资完成额单月同比剧烈下滑，从1.6%下降到-8%。尤其值得关注的是制造业、基建、和房地产三大固定资产投资主要分项出现了同步大幅下跌，单月同比分别从3月份的4.9%、7.2%和-10.5%下滑到4月的-4.3%，-4.9%和-20.2%。"}],[{"start":160.85000000000002,"text":"最后，金融信贷等指标同样出现下滑。4月社会融资总量存量同比从上月的7.9%下滑到7.8%。就4月新增的人民币贷款来看，非金融企业的短期和中长期贷款分别下降了4600亿和4100亿，而票据融资则增长了1.2万亿。由于贷款利率高于票据融资利率，这一组合通常意味着企业部门融资需求不足，银行通过票据融资“冲量”。即使考虑到地方政府债务置换的影响，企业信贷需求的疲软也超出预期。同时，4月居民人民币贷款下降了约7900亿，短期和中长期贷款同时下降，可能表明居民贷款购房和消费的意愿同样低迷。"}],[{"start":207.75000000000003,"text":"“三强三弱”的中国经济"}],[{"start":210.19000000000003,"text":"近一段时间以来，中国经济呈现出较为明显的结构性分化特征。一方面，工业生产保持较快增长，出口表现超预期，新兴产业持续扩张；另一方面，消费、投资等内需指标仍然偏弱，传统产业面临较大压力；可以用“供强需弱，外强内弱，新强旧弱”的“三强三弱”来概括。然而，即使中国经济的部分亮点在二季度仍然存在，若内需疲软的问题始终难以解决，笔者以为，结构性分化可能会蔓延甚至影响整体经济。"}],[{"start":243.71000000000004,"text":"去年年底的中央经济工作会议首次把“供强需弱“当作中国经济的主要矛盾之一，今年4月份的政治局会议上也维持了这一表述。这意味着虽然消费、投资等需求侧数据并不强劲，但是生产端的数据表现相对良好。事实上，1-4月社会消费品零售和固定资产投资的累计同比增长分别仅仅是1.9%和和-1.6%，但工业增加值和服务业生产指数的累计同比则分别达到了4.6和4.9%。"}],[{"start":275.91,"text":"与此同时，中国经济“外强内弱”的特征也非常显著。比如，即使一季度中国居民人均消费支出名义同比增长仅有3.6%，一季度中国以人民币计价的中国出口累计同比增长达到了11.9%，4月份也维持了将近两位数的增长。受到出口高增长的拉动，规模以上工业企业的出口交货值1-4月累计增长10.6%。从重要产品的出口量来看，1—4月份，中国电动汽车、风力发电机组等绿色低碳产品出口额增长超过40%，也推动了汽车制造业等行业实现了6.1%的工业增加值累计同比增长。"}],[{"start":317.03000000000003,"text":"此外，中国经济新产业蓬勃发展，与以地产为代表的旧产业的持续下滑形成鲜明对比。国家统计局的数据显示，1—4月份规模以上高技术制造业增加值同比增长12.6%，显著高于整体工业；其中，飞机制造、生物药品制品制造等行业增加值分别增长25.7%和12%。此外，计算机通信和其他电子设备制造业增加值增长14%，企业利润同比增长107.7%；信息传输软件和信息技术服务业1-4月生产指数增长10.9%。与之相对，1-4月商品房销售面积累计同比下滑14.6%，包含了水泥制造的非金属矿物制造业1-4月工业增加值下滑6.5%，而黑色金属冶炼行业的增加值则仅仅增长了1%。"}],[{"start":370.23,"text":"“三强三弱”经济的影响"}],[{"start":372.77000000000004,"text":"若内部需求始终疲软，笔者以为，中国经济的结构性分化未必可以持续。"}],[{"start":378.87000000000006,"text":"首先，需求长期弱于供给，价格下行的压力会持续积累，企业利润承压，而生产和资本开支最终会受到拖累。比如，1-4月工业企业利润虽有增长，利润改善的部门主要集中在受益于中东地缘政治冲突的能源和高技术出口及相关原材料行业，包括石油煤炭、化工、计算机和电子设备制造和有色金属等。如果剔除相关行业，则1-4月工业企业利润继续负增长。数据表明，4月份工业增加值同比增长从一季度的6.1%明显下滑到4.1%，而制造业固定资产投资同样出现大幅负增长。"}],[{"start":420.9700000000001,"text":"其次，“外强内弱”使中国经济对外部需求的依赖度边际上升；在全球贸易保护主义抬头、地缘政治博弈加剧的2026年，外部需求的稳定性也需要进一步评估。例如，近期欧盟委员会专门讨论对华贸易政策，声称欧中经济关系“已不再可持续”，提出要进行“更强有力、更连贯的回应”。同时，在5月底于墨西哥举行的美加墨贸易协定审查首轮和后续双边谈判中，美国明确将“防范第三国自由搭便车”列为核心诉求，可能会对部分中国产品绕道第三国出口等出口模式造成影响。"}],[{"start":458.3400000000001,"text":"最后，如果没有外部需求和传统产业的支撑，新兴产业的增长也可能面临挑战。一方面，部分新兴产业如计算机通信和其他电子设备制造业的高速增长与海外人工智能数据中心建设驱动的全球AI贸易密切相关。外需若受到冲击，相关行业的增长可能放缓。另一方面，飞机、生物药品、工业机器人的生产，仍然需要强大的国内需求支撑，才能完成从生产到消费的闭环。若内需持续疲弱，高速增长的行业最终也将面临产能过剩的挑战。此外，许多高技术行业的发展也依赖各级政府扶持，若传统产业和经济增长持续低迷，政府财政收入和能够动用的资源也会受到影响。"}],[{"start":507.1200000000001,"text":"政策如何应对？"}],[{"start":508.60000000000014,"text":"近期的经济数据重新下行，笔者以为是对结构性分化难以长期持续的中国经济的警示。事实上，“需求弱、内需弱和旧经济弱”的关键问题是内需弱。宏观经济政策也应该针对关键加强应对。"}],[{"start":525.3600000000001,"text":"就短期而言，财政和货币政策应该继续加力，提振需求。一季度经济开门红之后，4月份公共预算支出同比出现负增长，基建投资同比增长也出现明显下滑，或说明财政政策对经济的支持作用有所下滑，亟需重新发力。此外，在信贷投放偏弱、制造业投资和商品房销售面积负增长之后，货币政策也应该加大宽松力度，持续降准降息，支持内需回升。"}],[{"start":555.4600000000002,"text":"中长期而言，提振国内需求的关键在于提升实体经济的回报以促进投资，改善居民的消费能力和消费意愿以提振消费。应该大力推进土地、国企、投融资等领域的关键改革，加大投资于人的力度。例如，笔者估计中国农村居民的消费倾向高达83%，与美国居民大体相当。如能有效增加农村居民收入，通过加大财政对于农村居民的转移支付力度，可以对提振内需特别是消费需求起到显著的作用。"}],[{"start":589.0900000000001,"text":"注：本文仅代表作者个人观点"}],[{"start":592.3700000000001,"text":"本文编辑徐瑾 jin.xu@ftchinese.com "}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1781048932_6032.mp3"}