{"text":[[{"start":7.78,"text":"过去几年，职业投资者一直对AI着了迷：这是泡沫吗？它会颠覆（也就是消灭）哪些工作？哪些行业将被改造？我们怎样才能押中赢家、避开输家？"}],[{"start":21.85,"text":"不过，当投资者把目光投向世界、思考AI会如何改变它时，AI真正首先改变的，其实是他们脚下的地面。AI技术本身、推动其发展的炒作机器，以及它“赢家通吃”的特性，正在从根本上重塑投资者——无论是业余还是专业——在各个主要资产类别中配置资金、分散风险的方式。至于这到底是好事还是坏事，我们恐怕要等到为时已晚才会知道。"}],[{"start":49.620000000000005,"text":"在这场变革中，最引人注目、最直观的标志，是一批“沾AI概念”的公司以令人瞠目的超大规模在股市上市。本周，埃隆•马斯克(Elon Musk)旗下的太空探索技术公司(SpaceX)登陆公开市场，声势浩大，是大多数公司在公开上市时只能梦想的阵仗。"}],[{"start":68.77000000000001,"text":"大型科技公司的竞争对手OpenAI和Anthropic很可能会是下一个上市的对象，它们各自都可能带来动辄数万亿美元的市值。再加上Alphabet等公司不断发行新股，这些科技巨头正在彻底打破美国股市长达整整二十年的萎缩趋势。"}],[{"start":87.76,"text":"新公司上市，尤其是这种规模庞大的上市，是原本普遍极不“性感”的金融市场中少有的“性感”部分。不过，围绕股票上市的震耳欲聋的兴奋只是开始，因为AI已经让相对偏“书呆子气”的公司债券市场也变了形。亚马逊、Alphabet和Meta在其中起到带头作用，过去几个月它们的未偿债务规模增加了一倍多，达到约3000亿美元。这正在模糊长期形成的界限，并推动出现一种趋势——正如经济合作与发展组织(OECD)等所称的，公司债务正在被“股权化”。"}],[{"start":123.94,"text":"M&G Investments的理查德•伍尔诺夫(Richard Woolnough)近日在一篇博客中指出，这“正开始重塑投资级信用市场”。伍尔诺夫表示：“与股票投资者不同，债券投资组合通常受到严格的分散化限制。对任何单一发行人的敞口上限，都远低于股票中常见的水平。这意味着，即便是评级很高的发行人，在供给急剧增加时，也可能很难找到增量买家。短期来看，债券市场确实很难消化如此规模的发行。”"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":157.32999999999998,"text":"投资者被迫重新校准判断，忽视新增债务的庞大规模——按常理，这本会让他们避之不及——并把那些超大规模借款人也视为安全押注。久而久之，他们可能连这些限制也不得不重新考虑。"}],[{"start":172.92,"text":"更大的问题在于，随着AI生态系统在债券和股票市场中吞噬的份额不断扩大，分散投资正变得越来越棘手。理论上，随着AI重新划分企业赢家和输家，它为选股者开启了一个黄金时代。有经验的老手可以看穿AI热潮，把目光投向那些遭到抛售、无人问津、被低估的股票。现实中，每一位主动型基金经理的业绩都要对标广泛的基准指数，而这些指数既是成本低廉、结构简单的被动指数化投资产品的基础，如今又在以异常慷慨的条件向大批新上市的科技巨头敞开大门。"}],[{"start":211.42999999999998,"text":"指数编制公司和投资者一样，正在适应一个新世界。但结果是，投资者无论提出什么问题，答案最终总会变成“AI”。你要安全？AI。要激进增长？AI。被动？主动？答案总是一样。如果打不过他们，就加入他们。瑞士隆奥(Lombard Odier)的迈克尔•斯特罗贝克(Michael Strobaek)和克莱芒•迪穆尔(Clément Dumur)本周写道：“在这一轮科技企业IPO中，大型指数基金将被迫买入新上市股票。如果基金不再为这些股票的价值定价，那么判断集中度、决定是持有还是分散的工作，就落到了聪明的资产配置者身上。”"}],[{"start":254.34999999999997,"text":"情况确实如此。但智慧无法替代运气，而AI这台机器正在对投资者的资金产生强大的引力。从我与基金经理的交流来看，我知道并不只有我一个人觉得这令人不安。不过，这些投资者也告诉我，归根结底，他们拿报酬就是为了顺势而为。"}],[{"start":275.05999999999995,"text":"最后，AI正在从一段企业故事、一场罕见的大规模资本开支热潮，演变为本身就能驱动宏观经济的力量。新任美联储主席凯文•沃什(Kevin Warsh)认为，AI即将成为一种抑制通胀的力量，为降息开辟道路。随着时间推移，他的判断很可能被证明是正确的。"}],[{"start":296.69999999999993,"text":"更直接地说，债券投资巨头太平洋投资管理公司(Pimco)本周撰文指出，AI投资“目前规模已大到足以推动宏观经济活动”，并测算未来五年全球资本支出可能因此增加约14万亿美元，大致相当于全球经济总产出的八分之一。这些数字实在惊人。"}],[{"start":316.0999999999999,"text":"由此引发的经济和企业层面的冲击，未来几年很可能会造成一段段令人胃部翻腾的市场剧烈波动。但同样有可能出现另一种情况：投资像僵尸般自我强化，集体朝同一个目标涌去。随着我们逐渐拜倒在新的机器人主宰者脚下，这似乎已经开始发生。"}],[{"text":"[katie.martin@ft.com](mailto:katie.martin@ft.com)"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1781326880_7158.mp3"}