{"text":[[{"start":7.98,"text":"在任何正常的科技繁荣时期，AI公司即将向股市释放的大量新股，原本都可能被视为市场见顶的信号。当公司几乎步调一致地热衷于出售自家股票时，就要小心市场下跌了。这正是互联网泡沫顶峰时期IPO浪潮留下的清晰教训。"}],[{"start":28.44,"text":"然而，本轮AI热潮的演变却有所不同。世纪之交时，上网人数远远不足以支撑在电信网络和互联网服务上的巨额投资。相比之下，如今即便是最富有的公司，也很难为建设新的数据中心筹措资金，以满足对更多AI算力激增的需求。"}],[{"start":49.14,"text":"华尔街即将被要求拿出的巨额资金，看起来只会是AI行业未来几年需要筹集的更庞大资金的“首付款”。据高盛估算，今年AI数据中心支出可能达到7650亿美元，而这仅为到2031年所需总额的十分之一。"}],[{"start":67.62,"text":"贯穿这一切的核心问题将是，华尔街投资者能否保持定价纪律。生成式AI时代已经走过近五年，早期赢家正开始浮出水面。在股市的AI盛宴如火如荼之际，投资者还会在意吗？"}],[{"start":84.96000000000001,"text":"本周五，随着埃隆·马斯克(Elon Musk)旗下太空探索技术公司(SpaceX)的股票开始交易，公开市场的闸门将正式打开。OpenAI本周也继竞争对手Anthropic之后，宣布提交IPO申请，为资本市场可能迎来的一个历史性时刻铺路。仅太空探索技术公司一家公司，就可能募集到超过本世纪除四个年份之外美国IPO全年募资总额的资金。"}],[{"start":111.14000000000001,"text":"其他IPO和二级市场股票出售似乎也将迎来繁荣。或许最令华尔街意外的是，Alphabet本月启动了850亿美元的融资计划——这是该公司近22年前上市以来首次出售股权——尽管其资产负债表上仍有约500亿美元的净现金。"}],[{"start":129.38000000000002,"text":"过去几个月，越来越多证据表明AI使用正呈爆炸式增长，为这一切铺平了道路。例如，谷歌最近报告称，其AI token产量在过去一年中增长了近七倍。"}],[{"start":142.88000000000002,"text":"对一些公司来说，营收提振也开始变得可观。对看多AI的人而言，Anthropic今年营收的腾飞就是最有力的例证。该公司的成功标志着AI在代码编写应用上取得突破，而这也催生了一种坚定信念：如今能够编写软件的同类AI智能体，很快将渗透到其他形式的白领工作中。"}],[{"start":165.81000000000003,"text":"这股浪潮是否会同等惠及所有公司，以及它们能否在满足需求的同时实现盈利，则是完全不同的问题。像xAI、OpenAI和Anthropic这样的AI模型开发商面临着一系列特别棘手的问题。其中最重要的是，在激烈竞争之下，尤其是在来自中国的更便宜开源模型性能大幅提升的背景下，它们能否实现任何产品差异化或获得定价权。"}],[{"start":193.75000000000003,"text":"客户愿意为此支付多少费用，目前也并不清楚。例如，企业客户的token使用量激增十分显著。但目前尚不清楚，这将在多大程度上转化为业务表现改善，而不只是推高技术账单。"}],[{"start":209.73000000000002,"text":"围绕即将到来的IPO所披露的信息，应会提供更多洞见，并凸显这些AI公司的前景分化。"}],[{"start":217.81000000000003,"text":"例如，太空探索技术公司表示，近几周已同意向Anthropic和谷歌出售多余的数据中心容量，这两笔交易有望使其营收增加一倍以上。但目前尚不清楚的是，该公司能否通过出租基础设施，而不是出售自身AI服务，打造出一个有吸引力的业务——毕竟，它最初建设这些数据中心，正是为了提供自己的AI服务。"}],[{"start":241.72000000000003,"text":"与此同时，OpenAI的营收已被Anthropic超越，尤其是在利润丰厚的企业市场。PitchBook估计，其毛利率约为33%。这几乎没有留下多少空间来覆盖其他运营成本并实现盈利，也促使该公司在IPO前急切寻找新的增长来源。"}],[{"start":261.89000000000004,"text":"相比之下，Anthropic已告诉投资者，公司有望在本季度实现首次运营盈利。随着AI投资开始见效，Alphabet的利润率也在稳步上升。"}],[{"start":273.80000000000007,"text":"在太空探索技术公司巨额IPO引发的股市狂热中，这类差异可能会被忽视。但随着华尔街在未来几个月被要求为AI史无前例的融资热潮提供承销，这些比较将变得不可避免。"}],[{"text":"[richard.waters@ft.com](mailto:richard.waters@ft.com)"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1781397186_1919.mp3"}