{"text":[[{"start":7.16,"text":"本文作者是伦敦商学院(London Business School)经济学教授，七国集团(G7)全球失衡问题专家组主席"}],[{"start":14.81,"text":"在近20年时间里，全球失衡曾经小到可以忽略不计。那段暂时的平衡期已经结束。2025年，美国的经常账户赤字相当于国内生产总值(GDP)的3.6%，而中国的经常账户顺差回升至GDP的3%以上，得益于接近1.2万亿美元的商品贸易顺差。欧元区继续保持贸易顺差，而美国对世界其他地区的净负债达到GDP的90%，高得不同寻常。历史告诉我们要重视这些数字，而G7正确给予了高度重视。法国总统埃马纽埃尔•马克龙(Emmanuel Macron)已将恢复平衡和可持续的增长列为法国担任G7轮值主席国期间的核心议题；我和我的同事们在一份备忘录中提出了诊断和对策。"}],[{"start":60.42,"text":"从根本上讲，失衡并非贸易现象，而是储蓄和投资动态变化的结果。一个国家如果储蓄多于投资，就会向国外放贷，从而形成经常账户盈余；而如果投资多于储蓄，就会借款，从而形成经常账户赤字。也就是说，推动失衡的是一国家庭、企业和政府的集体储蓄和投资决策。"}],[{"start":83.97,"text":"目前各方已形成一些共识——在G7的讨论中呈现出来——即失衡的根源在于不平衡的增长模式，而且主要源于国内：中国长期疲弱的消费、欧洲低迷的生产性投资，美国过大的财政赤字。关税并不是改变这些问题的有效机制，发行一种国际货币并不是维持经常账户赤字的正当理由。"}],[{"start":106.2,"text":"从这个视角看，就能得到一个关键的洞见：必要的调整并不是相互竞争的主张，而是相辅相成的。中国朝着消费再平衡，欧洲提升生产性投资，而美国修复公共财政，这并不是三项勉强的恩惠，而是同一套相互强化的政策的一部分。一个国家的出口是另一个国家的进口；一个国家的资本流出是另一个国家的资本流入。当这三个经济体同时调整时，每一项调整都能缓冲其他调整的影响：进行财政整顿的赤字国家会看到现成的外部需求，因为盈余国家正在国内加大支出；而刺激需求的盈余国家会发现一个国内市场，而无需面对国外的保护主义高墙。"}],[{"start":148.57,"text":"合作调整的算术结果令人瞩目。国际货币基金组织(IMF)的情景分析显示，同时进行再平衡可使全球产出提高约0.8%，并收窄中期失衡，其幅度相当于世界GDP的0.5个百分点。由于它还能分散金融风险，实际收益甚至更大；这可以说是宏观经济学中最接近“免费午餐”的局面。"}],[{"start":171.57999999999998,"text":"这种局面的镜像则向我们发出警告。若相关国家不进行调整，上述良性的结果将变成恶性。资本已大量流入美国股市，“瑰丽七股”(Magnificent Seven)在美国基准股指——标普500指数(S&P 500)中的权重已高达约33%；估值处于难以为继的水平，风险溢价低于2008年金融危机前夕，更多信贷通过不透明的非银行中介流动。美国公共债务接近GDP的120%，且正以较短期限滚动融资——而买方群体正在发生令人忧虑的转变，越来越多债务被价格敏感的国内投资者和杠杆对冲基金吸收，使世界上最重要的安全资产市场更容易突发流动性危机。"}],[{"start":212.55999999999997,"text":"中国的增长模式正在呈现收益递减的趋势，过度扩张的产业政策适得其反，造成“内卷问题”——企业为争夺越来越少的利润而展开越来越激烈的竞争，形成一场自我挫败的竞赛——伴随工业品价格通缩。随着从中国进口的商品涌入，世界许多地区的保护主义正在抬头。"}],[{"start":233.28999999999996,"text":"我们经历过这种情况。1980年代的失衡助燃了《广场协议》(Plaza Accord)试图遏制的那种保护主义；2000年代的失衡在2008年金融危机中得到释放。我们不需要第三次这样的“示范”。合作解决失衡符合各国自身的利益，也符合有关各国的共同利益。欧洲应该落实《德拉吉报告》(Draghi report)，实现资本市场一体化，并提升生产率、国防投资和创新。中国应该投资于民生，让家庭有能力消费，同时削减助长通缩性“内卷”的补贴。美国应将债务置于可持续路径上，并加强对非银行金融活动的监管。"}],[{"start":272.42999999999995,"text":"我们面临的二选一并不是选“调整”还是选“舒适”，而是选“渐进且共同分担的调整”，还是选“由市场决定的危机所强加的无序调整”。前者将使所有人受益，而后者已在历史上屡次被证明会有不愉快的结果，不仅影响存在严重失衡的经济体，也影响所有国家。我们仍有时间做出选择。"}],[{"start":295.03999999999996,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1781574047_7433.mp3"}