{"text":[[{"start":7.41,"text":"既然已经完成史上最大规模的首次公开发行，为何不再来一桩史上最大的收购？自从太空探索技术公司(SpaceX)在上周末上市以来，华尔街一直在酝酿这样一种想法：与早被视为很可能终将走到一起的特斯拉(Tesla)合并，将会是下一步。不过，即便交易真的已在考虑之中，其原因很可能也不是人们通常所说的那些。"}],[{"start":31.53,"text":"外界普遍认为，这种潜在组合是埃隆•马斯克(Elon Musk)旗下多项业务在产业层面不可避免的融合，AI则是把这一切黏合在一起的胶水。但如果这就足以成为把太空火箭、电动汽车、人形机器人和一家社交网络归于同一屋檐下的理由，那么几乎任何资产组合看起来都可以属于新时代的工业综合企业集团。"}],[{"start":54.540000000000006,"text":"与此同时，在共同构成“马斯克宇宙”的那些公司中，一直有一股压倒性的力量在推动协同：他在某个特定时刻最在意的事情。比如，特斯拉和太空探索技术公司并不需要真正合并，就可以在重要战略项目上联手。这些项目包括投资一家芯片制造厂，或共同打造企业级AI平台。"}],[{"start":77.11000000000001,"text":"如果这些事情都发生在同一家企业内部，会不会更容易？大概会。不过到目前为止，所有权结构并未构成阻碍。相反，如果以马斯克以往的交易纪录为参照，其他考量对于判断是否以及何时合并更为重要。"}],[{"start":94.39000000000001,"text":"关键问题在于，怎样安排公司资产，才能在最大程度上提升股价，并让融资变得更容易。特斯拉收购SolarCity以及xAI收购原推特(Twitter)的案例，都属于马斯克利用实力更强的公司买下经营困难企业的情形。"}],[{"start":110.83000000000001,"text":"与此同时，特斯拉的投资需求正在上升，使其自由现金流今年转为负值，并加剧了整个“马斯克宇宙”的融资压力。问题在于：华尔街会更偏好一只马斯克概念股，还是两只？"}],[{"start":125.16000000000001,"text":"在太空探索技术公司IPO前夕，一度有人担心，随着投资者卖出一只马斯克旗下公司的股票、转而支持另一只，特斯拉股价会受到拖累。但市场显然对两者都有胃口。特斯拉股价今年以来有所下跌，但仍处在历史高点下方20%以内。"}],[{"start":144.75,"text":"特斯拉的汽车业务确实承受着压力，这或许给了马斯克更强的理由把它并入太空探索技术公司。但这家汽车制造商如今高企的股价，反映的是其作为一家机器人公司的前景，其命运与自动驾驶出租车以及人形机器人的销售联系在一起。"}],[{"start":163.37,"text":"核心问题在于，如果马斯克旗下的业务置于同一家公司之内，而不是分属两家公司，投资者是否会给它们更高的估值。如果把特斯拉并入太空探索技术公司被视为承认其电动汽车业务已经走到尽头，这可能会被解读为软弱信号。这样一来，股市上两股强大的力量可能会展开较量：一方面是华尔街给予马斯克控制企业的溢价，另一方面则是其传统上对庞大综合企业集团施加的折价。"}],[{"start":193.2,"text":"与此同时，另一项考量也很可能在任何交易中发挥重要作用：它是否能增强马斯克的个人权力和灵活性。从这个角度看，把特斯拉并入太空探索技术公司看起来是不言而喻的选择。"}],[{"start":207.95999999999998,"text":"他通过这家火箭和AI集团的特殊B类股份所拥有的投票控制权，再加上额外的治理保护，使他处于强势地位。要防止这种权力因与这家汽车制造商进行全股票合并而被稀释，一种办法是让太空探索技术公司动用其有权发行的第三类无投票权C类股份。"}],[{"start":229.14,"text":"马斯克长期以来一直希望对这家电动汽车制造商拥有更多控制权，他那条臭名昭著的2018年推文便记录了这一点，当时他说自己“正在考虑将特斯拉私有化，资金已到位”。如果他把特斯拉并入太空探索技术公司，他将得到仅次于此的结果。"}],[{"start":248.36999999999998,"text":"但这并不保证交易不会遭遇反对。在将特斯拉的公司注册地迁至得克萨斯之后，马斯克拥有了更大的自由度，但任何交易仍需获得股东支持。"}],[{"start":259.72999999999996,"text":"在任何此类交易中，马斯克都将同时站在交易双方。但鉴于他在太空探索技术公司拥有约40%的经济权益，是其在特斯拉持股比例的两倍，他似乎显然有动力偏向其中一方。如果太空探索技术公司的股价延续IPO以来的涨势，提升其股票作为收购货币的价值，也可能促使他宜早不宜迟地采取行动。许多投资者似乎已经对这场巨型合并的想法习以为常。时机，以及特斯拉的溢价，将决定一切。"}],[{"text":"[richard.waters@ft.com](mailto:richard.waters@ft.com)"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1781831521_3711.mp3"}