{"text":[[{"start":9.97,"text":"为何全球金融市场对唐纳德•特朗普(Donald Trump)的经济后果依然抱持如此“温和”的看法？上周，他让围绕全球最关键战略要道——霍尔木兹海峡(Strait of Hormuz)——的冲突再次升级，凸显出他那让全球经济更容易遭受供应冲击并面临潜在滞涨的能力。一个难以回避的结论是，美国与伊朗达成持久和平的前景，如今已令人沮丧地遥不可及。"}],[{"start":35.34,"text":"特朗普发起的关税战以及对贸易和金融的武器化，正在持续推动全球化所带来的巨大经济效率走向瓦解。他反复无常的决策方式，将不确定性推升到前所未有的高度。而特朗普逐步瓦解战后合作秩序所造成的损害，更是难以估量。"}],[{"start":55.11,"text":"特朗普的辩护者无疑会辩称，人们明显夸大了这位美国总统造成的经济损害。毕竟，国际货币基金组织(IMF)预计，全球经济在2026年的增速为3.0%，2027年为3.4%。鉴于IMF经济学家所称的“数十年来对油市最严重的一次冲击”，这样的表现算不上差。"}],[{"start":77.49,"text":"至于增加贸易壁垒，其代价因几个因素而被削弱：一是实际生效的关税税率最终低于最初预期，二是贸易转移，三是企业愿意以压缩利润率的方式自行消化部分成本。也可以说，由于中国崛起给美国带来的战略挑战，使得将贸易作为武器的做法，相比追求经济增长更被置于优先地位。"}],[{"start":99.63999999999999,"text":"与此同时，美国的AI投资热潮在市场上掀起一片狂热，堪比19世纪30年代的运河热、19世纪40年代的英国铁路热、20世纪20年代末的电气化繁荣以及20世纪90年代末的互联网泡沫。这也提醒人们，美国企业部门拥有非凡能力，能够不理会华盛顿上演的各种政治戏码，照常把生意做下去。"}],[{"start":123.21999999999998,"text":"然而，所有这一切都发生在极不寻常的宽松货币和财政政策背景之下。多年来，美联储一直未能实现其通胀目标，而财政赤字竟高达国内生产总值的约6%。公共债务已攀升至二战结束以来前所未见的水平。容我用一句俗话来说，美国经济正被“运行得”异常火热。在可预见的未来，迫切需要的债务整合毫无指望。当然，这种情况并非美国所独有。"}],[{"start":154.79999999999998,"text":"这一切最终都要付出代价。正如国际清算银行(Bank for International Settlements, BIS)在其年度经济报告中指出的那样，那些历史性的市场狂热都有一个共同特征：出现了真正的技术突破，吸引了从商业回报来说远超合理水平的资本。最终，投资逆转，引发了全经济层面的衰退。国际清算银行认为，目前这轮AI投资热潮的规模和速度，与这些先例颇为相似。"}],[{"start":181.15999999999997,"text":"市场开始出现所谓“特朗普折价”迹象，尤其是在债券市场。自新冠疫情爆发以来，长期美债收益率一直在稳步攀升。但目前收益率升高的幅度尚未充分反映潜在通胀风险。"}],[{"start":196.16999999999996,"text":"发达国家的央行未能预见到2022至2023年的通胀飙升，在专业术语中被称为“通胀预期锚定失效”。在经历了多年由有利的人口结构和全球化带来的正向供给冲击之后，世界如今面临逆转：与人口老龄化相关的公共支出需求巨大，国防需求上升，应对气候变化的成本也不断攀升。"}],[{"start":219.42999999999995,"text":"与此同时，美联储与其他发达经济体的央行一样，正处于进退两难的境地。近年来，公共债务融资在期限结构上严重偏向短期“借据”。期限缩短意味着，一旦为应对通胀上升而提高政策利率，各国政府的债务利息支出就会立刻大幅增加。"}],[{"start":239.74999999999994,"text":"因此存在通胀式债务货币化的风险，即政府要求央行为其赤字融资——这被称为“财政主导”。此外，还有所谓“金融主导”的问题。越来越多的短期公共债务被多变且高杠杆的对冲基金持有。由此可见，央行只要一收紧货币政策，就可能引发金融动荡。这意味着，一旦出现不稳定局面，央行将一次次面临为银行、而且很可能还包括非银行机构纾困的压力。"}],[{"start":270.53999999999996,"text":"在美国货币和财政政策全力运转、金融环境又明显宽松的情况下，如今要断言市场即将突然失灵还为时过早。然而，在一场彻底未能实现伊朗政权更迭的战争之后，海湾地区可能将陷入无休止的敌对局面。特朗普政府越来越像柏拉图(Plato)笔下的“愚人之船”。债券市场的耐心终将耗尽。依我判断，真正的危机会在未来12个月内到来。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1784528025_8141.mp3"}