摩根士丹利成华尔街AI债务交易头号投行

{"text":[[{"start":10.67,"text":"摩根士丹利(Morgan Stanley)正成为华尔街在本轮AI热潮融资架构的首席设计师。该公司设计了全新的债务与股权模型，正将数百亿美元的资金源源不断地注入庞大的数据中心建设之中。"}],[{"start":25.14,"text":"根据行业高管的说法，自去年以来，该银行已成为安排最大规模且最具创新性的AI基础设施融资的主导顾问机构。"}],[{"start":34.5,"text":"其中包括：为谷歌(Google)支持的数据中心开发商TeraWulf发行的32亿美元债券；为Meta的Hyperion数据中心与Blue Owl合作项目提供的270亿美元债务融资方案；以及近期就博通(Broadcom)一笔350亿美元芯片融资交易提供咨询。"}],[{"start":50.94,"text":"伦敦证券交易所集团(LSEG)的数据显示，受AI相关交易激增带动，该行在今年上半年获得的债券和股票资本市场手续费达到23亿美元，高于一年前的14亿美元，从而在这一领域略微超越长期竞争对手高盛(Goldman Sachs)。由此，摩根士丹利在全球资本市场手续费排名中升至第二位，仅次于摩根大通(JPMorgan Chase)，高于一年前的第四名。"}],[{"start":76.32,"text":"这些交易表明，AI正在重塑的不仅是科技本身，还有资本市场。银行家们不再只依赖传统的项目融资或公司借贷，而是日益设计出新的架构，将长期算力合约与大型科技企业的资产负债表打包成证券，出售给主流投资者。"}],[{"start":94.30999999999999,"text":"这一结果大幅扩大了可用于资助AI基础设施的资本池，同时也让金融系统有更多部分与对AI算力的持续需求捆绑在一起。"}],[{"start":104.68999999999998,"text":"“过去还是10亿美元、20亿美元、50亿美元，如今已经变成100亿美元、200亿美元甚至更高了。”摩根士丹利投行业务联席主管莫•阿索穆尔(Mo Assomull)表示。"}],[{"start":117.78999999999998,"text":"硅谷科技巨头表示，它们无法满足客户订单，并持续扩大支出。摩根士丹利自己预计，在未来数年，为建设AI相关基础设施而进行的投入将耗资10万亿美元。"}],[{"start":131.35999999999999,"text":"要获得低利率并吸引数十亿美元资本，关键在于引入几家大型云计算服务商——谷歌(Google)、亚马逊(Amazon)、Meta和微软(Microsoft)。这几家公司在AI热潮来临时资产负债表状况极佳。一旦其中任何一家为某座数据中心的租约提供担保，融资成本大约就能减半。"}],[{"start":151.73999999999998,"text":"阿索穆尔说：“你们希望以怎样的利率水平来融资？是中到高的单位数利率，还是在此基础上翻一番？”"}],[{"start":160.18999999999997,"text":"摩根士丹利杠杆融资部门联席主管威廉•格雷厄姆(William Graham)，是促成这笔交易的关键人物，而这笔交易如今已成为AI基础设施融资的模板。"}],[{"start":170.70999999999998,"text":"他所在的团队为数据中心开发商TeraWulf设计了一种债券，这是一种可以广泛销售的证券。但他们在其中加入了部分项目贷款的保护条款，打造出一种混合工具，并由谷歌提供“包装”或兜底支持。据知情人士透露，该数据中心的大部分产能将由Anthropic使用。"}],[{"start":191.57999999999998,"text":"这种结构吸引了保险公司、资产管理公司和养老基金等新的信贷投资者参与数据中心建设融资，使TeraWulf得以以7.75%的收益率筹集到32亿美元。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":204.2,"text":"TeraWulf的首席财务官帕特里克•弗勒里(Patrick Fleury)表示，这种新型建设债券使他们无需像从银行获取传统项目融资贷款那样，经历缓慢的分阶段放款审核流程——而传统项目融资贷款是他们当时的主要备选方案——同时又能以足够低廉的借款成本维持公司业务的经济可行性。"}],[{"start":223.13,"text":"弗勒里表示：“实际上，我们得以凭借谷歌资产负债表的实力进行借贷。”"}],[{"start":229.41,"text":"为进一步安抚投资者，摩根士丹利采用了项目融资中的一些安排，例如“锁箱”等，将租金收入隔离并直接划拨给债券持有人，并增加了其他额外抵押品。"}],[{"start":241.45,"text":"自与TeraWulf达成交易以来，摩根士丹利已售出逾400亿美元此类建设债券产品，并正将这一结构推广至亚洲和欧洲等新的金融市场。"}],[{"start":252.14999999999998,"text":"格雷厄姆预测：“未来我们会走到这样一个阶段：与AI基础设施相关的债券将占据每年新增非投资级新发债的大部分。”他表示：“这是市场中增速最快的板块，也是过去20年来首次出现的新板块。”"}],[{"start":267.89,"text":"一些竞争对手银行家表示，鉴于数据中心在全美各地社区不受欢迎，他们不愿被视为这一领域的头号玩家。摩根大通首席财务官杰里米•巴纳姆(Jeremy Barnum)本周也表示，该行曾审视过一些数据中心融资交易的贷款条款，“有的条款让我们只能说：‘对，我们绝不会做这种业务。’”"}],[{"start":288.8,"text":"摩根士丹利的操作已将这一模式从单纯为数据中心本身提供融资，推向新的领域。今年5月，该行与三菱日联金融集团(MUFG)为新云服务商CoreWeave安排了一笔31亿美元贷款，用于购买并安装英伟达(Nvidia)图像处理器——这类芯片是驱动先进AI所必需的。这是首笔以广泛银团定期贷款形式进行的GPU融资，使更多资金方得以参与，这一次融资的标的是芯片本身。"}],[{"start":317.98,"text":"格雷厄姆表示，此次贷款吸引了近200亿美元的投资者认购，凸显出市场对这种融资模式的兴趣：相比芯片本身的价值，该模式更侧重于围绕芯片使用合约所签订的合同。"}],[{"start":331.5,"text":"在这种架构下，图像处理器(GPU)和数据中心分别融资：大楼通过租约提供担保，而芯片则以长期“照付不议”协议作为融资基础。"}],[{"start":341.73,"text":"格雷厄姆表示：“你可能在还车贷，也可能在付车库的账单。芯片就是那辆法拉利(Ferrari)……它需要一个停车的地方。所以你需要一个数据中心来‘停放’这块芯片。”"}],[{"start":354.77000000000004,"text":"格雷厄姆表示，虽然芯片被纳入作为新增抵押品，但信贷投资者更关注的是究竟是谁签署了芯片租赁合同。"}],[{"start":363.74000000000007,"text":"今年3月，摩根士丹利协助CoreWeave为一笔以某家超大规模云服务商合同作担保、规模为85亿美元的芯片贷款定价，利率为高出基准利率2.25个百分点。5月的芯片贷款则由两家AI实验室等较弱信用主体作担保，定价较基准利率高出4.5个百分点。"}],[{"start":383.76000000000005,"text":"更高的利差同样凸显了支撑本轮AI融资热潮的一项关键风险：贷款越是从超大规模云服务商的资产负债表上转移，转而投向消耗大量算力的AI实验室，背后的信用基础就越薄弱。"}],[{"start":397.94000000000005,"text":"穆迪(Moody's)评级公司高级副总裁拉杰•乔希(Raj Joshi)表示，他密切关注Anthropic和OpenAI的财务健康状况，因为这是一个重要风险。"}],[{"start":407.36000000000007,"text":"乔希表示：“这是一个非常庞大的资本开支投资周期，历史上前所未有。对此并没有现成的经验可循。”"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1784531915_8039.mp3"}