{"text":[[{"start":7.31,"text":"本月，华盛顿的政界人士再次为全球失衡问题忧心忡忡。这也难怪：美国不仅需要外国投资者购买规模不断膨胀的美国国债，中国出口也在持续激增，推高了西方国家的赤字。然而，当今全球失衡还有第二个方面，却鲜少有人讨论：全球金融相对于“实体”经济的规模。"}],[{"start":29.74,"text":"自2007年采访一位伊斯兰金融学者以来，这个问题一直令我着迷。这位学者曾把现代市场比作一台棉花糖机。原因在于，房屋等实物资产被用来担保债务，而这些债务随后又被反复再质押，其中部分过程通过衍生品完成——这个过程就像糖被一遍遍纺成棉花糖一样。"}],[{"start":52.51,"text":"那片金融云看起来气势恢宏。但它“实体”资产的价值却像棉花糖一样轻飘——金融体系崩溃时，我们便发现了这一点。"}],[{"start":62.66,"text":"如今情况是否已经改变？鉴于2008年危机揭示了过度金融化的危险，人们或许会认为已经改变了。但事实远非如此。麦肯锡全球研究院(McKinsey Global Institute)刚刚发布了一份引人入胜的全球资产、负债和财富估算报告。该系列报告始于2021年，其特别之处在于同时衡量了公共和私人资产。"}],[{"start":86.63,"text":"2025年，这份资产负债表的规模据称达到1800万亿美元，比2024年创纪录地高出100万亿美元（全球国内生产总值为117万亿美元）。这一名义金额包括620万亿美元的“实体”资产（房地产、基础设施、机械设备和知识产权）以及550万亿美元的金融资产（股票、贷款、债券和货币），以及600万亿美元的全球财富，其中绝大多数由家庭持有。"}],[{"start":114.89999999999999,"text":"这令人震惊。但细节更令人咋舌：在资产价格通胀的推动下，全球家庭财富自2000年以来增长了逾四倍，增速远远超过“实体”经济。其中，美国占175万亿美元，中国占75万亿美元。20年前，财富增长主要由房地产价格上涨推动；而去年，财富增幅的57%来自股价飙升，尤其是美国股价上涨。“实体”资产仅占20%，远低于此前水平。与此同时，美国资产价格目前相当于国内生产总值(GDP)的3.7倍，是历史平均水平的两倍。"}],[{"start":154.01,"text":"麦肯锡指出：“全球财富增长在更大程度上由账面财富推动，即名义资产价值与实体经济脱钩。”说白了，富裕消费者拥有的是“棉花糖经济”。"}],[{"start":167.39999999999998,"text":"其他一些细节同样值得注意。自2008年以来，家庭债务占国内生产总值的比重有所大幅下降，尤其是在美国。这是件好事。但美国、日本和欧洲的政府债务却大幅攀升。中国企业债务也急剧膨胀。与此同时，中国“生产性资产”占国内生产总值的比重自2000年以来已翻倍；而在美国，这一比重却一直停滞不前，目前已低于20世纪80年代初的水平。天呐。"}],[{"start":198.85999999999999,"text":"许多美国人可能会耸耸肩，或者指出，中国的一些“生产性资产”由于过度投资，实际生产效率或许并不高，而且美国的一些资产也可能被低估，因为数字投资很难衡量。美联储主席凯文•沃什(Kevin Warsh)等人认为——或者希望——人工智能将带来生产率奇迹。这或许能让美国依靠经济增长摆脱不断攀升的主权债务，并为其股票估值提供合理依据。"}],[{"start":226.52999999999997,"text":"此外，许多经济学家认为，一定程度的金融化是有益的。例如，国际货币基金组织(IMF)长期以来一直敦促贫困国家推动金融深化，以促进经济增长。按照这一逻辑，美国资本市场规模不断扩大，或许可被视为经济日益成熟、实力不断增强的证据。"}],[{"start":246.99999999999997,"text":"不过，正如麦肯锡的简•米斯基(Jan Mischke)对我所说：“好东西有时也会过犹不及。”他指出，目前的模式“相当极端”。的确如此。如今，显而易见的风险比比皆是。"}],[{"start":262.15,"text":"国际清算银行(Bank for International Settlements)近日表示，一个问题在于，如今财富对美国股市和美国人工智能热潮的依赖程度如此之高，以至于“如今股市大幅回调可能比过去产生更大的宏观经济后果”。来自中国开源人工智能模型的竞争或许仍可能引发冲击，例如本月Kimi K3的发布。"}],[{"start":282.21,"text":"国际货币基金组织表示，另一个风险是长期利率上升可能引发主权债务危机，或促使各国政府通过通胀来摆脱债务，或者对债务进行重组（除非人工智能奇迹出现）。"}],[{"start":296.21,"text":"还有一个更微妙的哲学问题：正如我的同事拉娜•福鲁哈尔(Rana Foroohar)指出的那样，金融化将人类从生产真正产品的“制造者”变成攫取金融价值的“获取者”。许多宗教对此持反感态度，这也解释了那位伊斯兰学者在2007年对我说的那句玩笑。但我怀疑，许多选民也有同感，因为西方大众文化更倾向于将金融描绘成刺激增长的手段，而不是目的本身。"}],[{"start":323.81,"text":"不过，无论是大举买入美国股票的投资者，还是向企业发放贷款的中国银行，都不太可能因此有所顾虑。无论好坏，我们这个21世纪的世界似乎已经对金融“棉花糖”上瘾，尤其是因为它让富人感觉自己越来越富有。美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)最好祈祷，这一切最终不会变成一团黏糊糊的烂摊子。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1784883241_8392.mp3"}