{"text":[[{"start":7.13,"text":"就在你以为金融化已经不可能再进一步时，它又迈进了一步。本周，美国参议院可能会就《数字资产市场清晰法案》(CLARITY Act)——美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)提出的具有里程碑意义的加密货币法案——举行投票。美国经济中与特朗普有关的加密货币“创新”，有很多令人皱眉之处。但有一个议题尚未得到足够关注，那就是《清晰法案》实际上是美国市场朝着某种“全息扭曲”发展的更大趋势的一部分。"}],[{"start":36.87,"text":"我指的是新型金融产品不断涌现，复制现有金融工具（例如股票）的价格、收益、流动性或支付功能，但无需遵守围绕所有权、信息披露、杠杆、身份识别及其他信息的规则，而你在交易标的资产时需要遵守这些规则。你可以把它看成一种金融“全息投影”：由那些在经济意义上与其号称映射的对象等同，但未必在制度或监管意义上等同的资产创造出来。"}],[{"start":64.91,"text":"我们对这样的剧情早已屡见不鲜。影子银行体系就是建立在这种模式之上。这类复杂的金融打包往往会在一轮大牛市的尾声阶段层出不穷。大多数市场参与者都会认为，我们正处于这样的阶段。毕竟，如今金融部门的规模约为实体经济的六倍，而在金融危机爆发之前，这一比率大约为三倍半。"}],[{"start":88.66,"text":"在这个加密货币、现实世界资产代币化和预测市场盛行的美丽新时代，人们可以交易形形色色对象——如特斯拉(Tesla)汽车交付合约或选举结果——的二阶或三阶金融全息投影，而这类机会已经达到更具扭曲性的新高度。"}],[{"start":104.64999999999999,"text":"不妨考虑一下“永续期货”的兴起。这类产品永不到期，让交易者无需拥有资产即可押注其价格走势。日内交易者对它们趋之若鹜，而消费者权益倡导者称其为“加密货币领域最危险的产品”。但毫无疑问，它们正在蓬勃发展。在美国外交关系协会(Council on Foreign Relations)上周举办的一个活动期间，博彩平台Kalshi的执法主管罗伯特•德诺(Robert DeNault)表示，自5月推出以来，Kalshi平台上的永续期货交易额已达到175亿美元，而“机构投资者的兴趣”正在迅速增长。"}],[{"start":139.17,"text":"散户投机者利用预测市场对纽约扬基队比赛结果或亚马逊(Amazon)股价进行小额押注是一回事，大型金融机构参与这类押注则完全是另一回事。但事情显然正朝着这个方向发展，而这些新的市场全息投影制造出的监管漏洞，大到可以让一辆卡车穿过去。"}],[{"start":159.64999999999998,"text":"考虑到上周公布的《清晰法案》草案中，并没有任何措辞要求将美国证交会(SEC)的规则应用于股票代币化，这就为加密货币公司打开了方便之门，它们可以让市场参与者买卖虚拟版本的股票，而这些虚拟股票受到的监管可能比真实股票宽松得多。这似乎正是美国总统想要的局面。即使该法案未获通过，美国证交会仍有可能利用其“创新豁免”(innovation exemption)，在代币化证券方面规避部分监管框架。"}],[{"start":188.64,"text":"这个问题为什么重要？因为它很可能会让人更难厘清谁在任何给定时间拥有什么资产（更不用说如何对资本利得公平征税了）。尽管《清晰法案》赋予美国证交会对代币化产品的管辖权，并规定它们必须被视为证券，但它并未要求所有代币化产品（例如现金结算的代币化衍生品或合成代币）都被纳入受益所有权披露要求。"}],[{"start":213.41,"text":"根据现行的美国证交会规则，持有一家上市公司5%或以上股份的投资者，必须披露其持股情况。但在代币化世界，一位投资者可能直接持有某家公司3%的股票，同时在多个加密货币交易平台持有第三方发行的代币或永续期货。这可能使其实际敞口超过美国证交会规定的披露门槛，却未必需要像持有传统股权那样进行披露，使市场参与者得以隐藏其完整头寸，并以潜在危险的方式进行杠杆操作。"}],[{"start":246.01999999999998,"text":"设想一下2021年Archegos Capital Management爆仓事件的加密货币版本。这家高度杠杆化的私募投资公司因无法满足追加保证金要求而被清算（贷方损失了100亿美元）。Archegos利用总收益互换（一种不受直接所有权披露规则约束的证券）进行杠杆操作，从多家银行借款，以高度集中的方式建立仓位；而如果它直接购买公司股票，就不可能做到这一点。银行接受了比正常情况下更少的抵押品，因为它们无法看到还有哪些机构在向Archegos放贷。"}],[{"start":280.37,"text":"让那场灾难得以发生的大多数互换漏洞已被堵住，但对代币化产品而言并非如此。去年7月9日，美国证交会委员赫斯特•皮尔斯(Hester Peirce)称代币化证券“令人着迷，但并不神奇”。她警告说，尽管它们“有助于资本形成，并增强投资者将资产作为抵押品使用的能力”，但它们并“不具备改变标的资产特性的神奇能力”。她警告第三方合约会带来特殊风险，并指出代币化证券“仍然是证券”，应该当作证券进行监管。"}],[{"start":313.49,"text":"它们会受到监管吗？若无明确的立法强制要求，恐怕不会。特朗普政府大概率也是不会监管的。在特朗普的第二个任期，监管就像市场本身一样，日益变得像是全息投影。"}],[{"start":327.82,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1785202546_7991.mp3"}