英伟达的芯片或许新颖，但其“循环融资”并不新鲜

{"text":[[{"start":8.01,"text":"人工智能芯片制造商英伟达(Nvidia)与客户之间纷繁交错的交易和合作，引发了外界对“循环融资”的诸多担忧。这个说法本身就带有不祥意味，而相关公司也否认存在这种情况。毕竟，“循环”暗示着某种最终无果而终的事物。"}],[{"start":28.03,"text":"不过，无论英伟达以多么花哨的方式向OpenAI以及使用其芯片的数据中心建设商提供支持，实际发生的都是老式的供应商融资。就像昔日的电信设备制造商、飞机制造商和百货商店一样，这家芯片制造商实际上是在开支票，让客户有钱购买更多原本根本买不起的英伟达产品。"}],[{"start":50.269999999999996,"text":"这种新版的“零售店联名卡”模式有几处不同寻常之处。首先，英伟达是通过购买股份，而不是发放贷款，为OpenAI和数据中心运营商CoreWeave提供资金。截至4月底，英伟达的非上市股权投资达到420亿美元，高于一年前的30亿美元；此前，该公司宣布向OpenAI投资300亿美元，向Anthropic投资100亿美元。"}],[{"start":77.02,"text":"这些交易实际上并非循环交易——后者意味着实际上没有创造任何价值——而是前后相继发生的交易。股权投资未必会直接回流，用于购买芯片。即便投资最终促成了芯片销售，也并非无偿赠送：英伟达既实现了销售，又获得了相关公司的股权。"}],[{"start":98.47999999999999,"text":"围绕“壮大客户”主题的另一种做法，是提供信用担保。据《华尔街日报》(Wall Street Journal)报道，英伟达目前已为部分客户的贷款提供担保，最近一次统计的总额为35亿美元；但该公司可能很快向OpenAI提供规模达2500亿美元的支持。英伟达必须披露担保总额，但如果将其设计为信用衍生品，这笔安排可能不会对其资产负债表产生太大影响。"}],[{"start":124.74999999999999,"text":"英伟达首席执行官黄仁勋(Jensen Huang)似乎正将供应商融资进一步推进：成为自己客户的客户。据英国《金融时报》报道，他已承诺为得克萨斯州一座数据中心提供价值 500亿美元的租赁契约，该数据中心将托管其公司生产的芯片；英伟达因此可以选择转租该数据中心的服务，实际上，这又是一种担保。"}],[{"start":147.23,"text":"对英伟达而言，为客户提供融资比汽车制造商和百货商店这样做更为合理。AI发展迅速，像OpenAI这样的公司很难在市场上筹集到足够的股权或债务融资，以按其认为所需的规模建设算力。如果该行业对AI的押注总体上取得成功，英伟达将获得双重收益：一方面从芯片销售中获利，另一方面也能从股权投资中获益。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":174.83999999999997,"text":"但一旦出现问题，供应商融资也会带来双重打击：企业既会失去客户，又会蒙受金融敞口损失。信用担保会进一步放大风险。相比之下，一笔判断失误的股权投资日后可能只会被证明是浪费资金；而如果事态恶化，企业还必须承担客户的债务，这就可能把估值问题变成偿付能力问题。"}],[{"start":198.81999999999996,"text":"那是一个遥远的担忧。英伟达拥有800亿美元的流动资产，每年还可通过运营产生约2000亿美元现金。即便一两家客户陷入困境，公司也能从容应对。但随着相关金额不断攀升，这家曾经厌恶负债的公司的风险状况将发生变化。黄仁勋的芯片处于技术前沿；供应商融资的陷阱却古老如山。"}],[{"text":"john.foley@ft.com"}],[{"start":224.71999999999997,"text":"Lex专栏每周三发送一期通讯，提供更多见解、链接和精选亮点。英国《金融时报》高级订户可以注册这里"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1785382811_5629.mp3"}