{"text":[[{"start":7.16,"text":"美国财政部在日元问题上的种种动作，听起来可能相当抽象——仿佛是那种能让故作深沉、满脑子宏观经济的央行行长候选人，以及那些以钻研外汇市场内部运作机制为乐、令人厌烦的书呆子们兴奋不已的“大宏观”事件。（好吧，第二点说的就是我，罪名成立。我只能把这归咎于自己虚度的青春。）"}],[{"start":30.12,"text":"从表面上看，这件事也相当简单明了，没有什么争议。数月来，日元持续下跌，跌幅似乎已超出全球利率差异本身所能解释的水平。日本寻求帮助，而其坚定盟友美国欣然施以援手：买入部分日元，震慑投机者，并承诺如果市场不收敛，两国将进一步采取联合行动。整个举措甚至可能奏效——在一个经常让任何试图驾驭它的人都遭受挫败的市场中，这实属罕见。"}],[{"start":61.480000000000004,"text":"到目前为止，一切都很简单：美国慷慨地表达了团结支持，也提醒人们，至少在短期内，这个超级大国甚至能够让货币市场——这个全球最大的市场——服从其意志。"}],[{"start":74.38000000000001,"text":"不过，支撑这一切的是一系列值得密切关注的矛盾，其影响远不止于货币市场的极客圈。整个事件触及美国一些关键的经济矛盾与脆弱性核心，也暴露出美国能力的局限。"}],[{"start":88.71000000000001,"text":"在全球市场观察人士的议论中，几乎没人相信美国为其介入一种远方货币所提出的解释。在美国财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 接受日经采访时，他表示自己指示买入日元旨在降低亚洲更大范围货币危机的风险；他还说，“许多亚洲货币都跟随日元”。不过，很难相信一场1998年式的危机真的迫在眉睫，但贝森特当然正确地指出，一些亚洲主要货币已经贬值了一段时间。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":118.28,"text":"法国兴业银行货币分析师基特·贾克斯 (Kit Juckes) 指出，日本、中国和韩国合计约占美国贸易的18%，其货币在过去10年贬值了约9%。"}],[{"start":128.92000000000002,"text":"这在几个方面都给美国带来了问题。其一，亚洲货币走弱会使该地区的出口商品大幅降价，同时让美国进口商品变得昂贵得多。美国经常将亚洲货币疲软描述为一种不公平的出口优势。不过，任何强行纠正这一局面的做法都会带来极其棘手的权衡，受影响更大的并不是亚洲，而是美国。以日本为例，日本可以通过两种方式显著推高日元汇率：大幅提高利率，或抛售其持有的巨额美国国债。"}],[{"start":163.22000000000003,"text":"由于国内政治因素，提高利率颇为棘手；但这也会让日本国债相较于美国国债更受日本国内乃至全球投资者青睐。如果日本加大其本已相当可观的美国资产抛售力度，还会通过压低美国债券价格、推高美国借贷成本，直接损害美国利益。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":182.69000000000003,"text":"事实是，尽管美国在贸易、防务和地缘政治问题上气势汹汹，但它需要朋友和盟友。美国需要全球买入其债券，无法承受海外力量避开甚至抛售这些债券。美国依靠借债维持运转，其财政赤字规模远超其他发达经济体。"}],[{"start":202.35000000000002,"text":"去年年初，贝森特明确表示，低债券收益率是特朗普第二任政府的重点目标之一。同年晚些时候，他在接受《金融时报》采访时表示：“市场风险到底在哪儿？”他的说法并非没有道理——当时，美国债券市场表现相当乐观，美国10年期基准借贷成本降至约4%。"}],[{"start":224.70000000000002,"text":"市场风险如今已经显现。虽然距离危机水平还很远，但风险确实已经存在。借贷成本目前约为4.6%，30年期利率则升至5%以上，这还是自全球金融危机以来首次，部分原因是市场开始怀疑美联储是否真的愿意通过提高利率来应对顽固的通胀。"}],[{"start":245.70000000000002,"text":"美国仍享有著名的“过度特权”。投资者正以批判的目光审视新任美联储主席凯文·沃什 (Kevin Warsh) 令人费解的沟通方式，但美元作为全球仍占主导地位的储备货币，使他处于全球金融体系核心的特殊位置，也让他拥有其他央行行长仍羡慕不已的回旋余地。不过，眼下美国国债市场突然出现的疲软势头表明，投资者似乎正在同时考验沃什和贝森特。"}],[{"start":272.72,"text":"日本将从这次极为罕见的联合干预行动中受益，因为该行动旨在提振日元。日元疲软推高了进口价格，加剧了通胀；如果美国能够帮助放缓、甚至阻止日元贬值，这对日本而言就是一场胜利。"}],[{"start":288.46000000000004,"text":"但美国介入日元汇率问题，明显带有理性自利的色彩。真正受益的是美国——未来任何干预都将通过美联储的一项机制进行，而该机制限制了立即出售美国国债；这一点进一步凸显了美国所获的好处。"}],[{"start":305.12000000000006,"text":"从一个层面看，这是在日本有需要之际慷慨相助的努力。不过，其副作用是提醒全球，美国弱点那块柔软腹地究竟在哪里。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1786276101_2534.mp3"}