折价上市后，希音寻找增长新引擎

{"text":[[{"start":10.58,"text":"经过多年筹备，希音(Shein)的股票终于在香港挂牌交易。就在同一天，法国发布的一项公告却突显出：这家创立于中国的在线零售商如今所面对的世界，已经与它崛起时大不相同。"}],[{"start":25.03,"text":"根据一套将生产规模和维修成本纳入考量的新规，法国当局正对希音所售这类超快时尚产品实施惩罚措施。"}],[{"start":34.39,"text":"这只是席卷欧洲和北美的监管浪潮中的一部分。这股浪潮正在冲击希音的低价模式，其中包括取消曾经助推其在西方市场迅速崛起的小额包裹税收豁免。"}],[{"start":47.79,"text":"“到了这个阶段，他们只能接受一个公平得多的竞争环境，”晨星(Morningstar)亚洲股票研究主管Lorraine Tan说，“他们过去享有的那些优势，如今已经不复存在。”"}],[{"start":58.58,"text":"希音的商业模式，是把反应极快的中国大陆供应链与低价服装的快速配送结合起来。招股书显示，截至去年，该公司在约160个市场拥有约2.73亿活跃客户。这些消费者可以从逾200万种服装款式中挑选。仅在2026年前三个月，平台每天就新增约4700款设计。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":83.93,"text":"然而，美国已经收紧网络零售商适用的小额包裹免税政策，布鲁塞尔则对电商包裹中的每件商品征收3欧元关税。"}],[{"start":93.29,"text":"这些措施背后，是不断恶化的地缘政治环境：去年美中爆发全面关税战，布鲁塞尔与北京之间的贸易关系也日趋紧张。"}],[{"start":102.83000000000001,"text":"希音本周上市前经历了一场旷日持久的波折。公司先后考虑在纽约和伦敦上市，最终又放弃了这两个方案；今年第一季度还转为亏损，录得9900万美元亏损。"}],[{"start":116.33000000000001,"text":"周二开盘时，希音股价大幅下跌，但到收盘前已回升至接近发行价，周三又下跌近3%。"}],[{"start":124.34000000000002,"text":"此次IPO对希音的估值略高于260亿美元，仅约为此前高位的四分之一。如今，希音面临着寻找新增长引擎的压力。"}],[{"start":134.97000000000003,"text":"一条可能的路径，是把供应链进一步向外部品牌开放。去年年底，希音扩大了Shein Xcelerator计划，允许外部设计师和品牌使用其生产、履约和销售基础设施，并在产品售出后获得销售分成。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":150.83000000000004,"text":"希音也在收购传统商业街品牌。公司于2023年达成了收购Missguided品牌的交易，今年又收购了主打可持续发展理念的美国零售商Everlane。彭博社(Bloomberg)上月报道称，Everlane交易正在接受美国外国投资委员会(CFIUS)审查。"}],[{"start":169.68000000000004,"text":"分析师表示，加大对本土品牌的投资，可能有助于缓解消费者的抵触情绪。这种抵触源于一种看法，即希音的电商模式以不公平方式损害了当地企业。这种策略还可能帮助希音拓展实体门店销售，而不再局限于直接面向消费者的模式——后者过去从小额包裹免税政策中获益更多。"}],[{"start":193.64000000000004,"text":"希音去年11月在巴黎开设首家常设实体店的计划，在法国引发强烈反弹。法国一直领衔欧洲对该公司的抵制。"}],[{"start":204.12000000000003,"text":"临近门店开业时，希音平台受到更加严密的审查。调查发现，其第三方平台上有商家出售非法商品，包括儿童外形的性玩偶，以及指虎等武器，由此招致政界人士和零售协会的广泛批评，也引发了一些公众抗议。"}],[{"start":221.22000000000003,"text":"法国政府一度暂停用户访问希音的第三方交易平台。不过，当局试图更长时间关闭希音网站的行动遭到巴黎一家法院阻止。希音当时表示，公司正与有关部门合作，并已清退涉事商家。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":238.66000000000003,"text":"欧盟委员会还依据《数字服务法案》(DSA)对希音展开调查，以确定公司是否采取了足够措施阻止非法商品上架，以及是否遵守欧盟对在线平台提出的总体要求。欧盟已经在DSA框架下的类似调查中，分别对中资平台Temu和全球速卖通(AliExpress)处以2亿欧元和5.5亿欧元罚款。"}],[{"start":260.76000000000005,"text":"投资银行Bryan Garnier的分析师克莱芒•热内洛(Clément Genelot)表示，在这样的环境下，希音今年在欧洲的营收增速很可能转负，美国市场也呈现类似趋势。不过，其中一部分影响可能只是暂时的。希音正着手在欧洲建设仓库，并重构其在欧洲大陆的供应链。"}],[{"start":281.07000000000005,"text":"去年12月，希音在波兰弗罗茨瓦夫(Wrocław)启用了一座物流枢纽，今年早些时候又在英国启用另一座。香港理工大学运营管理学教授Chris Lo表示，希音正在“把一套在中国运转得非常好的生态系统带到其他地方，在那里搭建一个小型版本”。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":299.6,"text":"“重新布局供应链既需要资金，也需要时间；一些便宜商品还会变得不那么便宜，希音也会因此失去一部分顾客，”热内洛说。他预计，希音将会在欧洲“加倍押注”第三方平台业务，以降低对时尚品类和中国生产商的依赖。"}],[{"start":317.09000000000003,"text":"热内洛表示，希音目前的利润率非常微薄，而第三方平台业务“确实是推高利润率的关键”。与此同时，公司还可以利用竞争对手“亚马逊(Amazon)在时尚领域没有那么强势”这一点。"}],[{"start":331.70000000000005,"text":"香港招股书显示，去年美国和欧洲为希音贡献了250亿美元净营收，其他市场的净营收则为170亿美元。"}],[{"start":340.99000000000007,"text":"晨星的Tan表示，希音既可以在美国和欧洲以外的市场继续扩张，也可以变得“更像一家互联网电商平台”。"}],[{"start":349.6700000000001,"text":"“利润率已经下降，”她说，“他们可能需要弄清楚应当如何调整产品线，设法重新获得一部分利润空间。”"}],[{"start":357.7900000000001,"text":"芭芭拉•莫昂(Barbara Moens)布鲁塞尔补充报道"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1788329967_6484.mp3"}