{"text":[[{"start":8.96,"text":"Holyrood Distillery是一家精酿威士忌酒厂，坐落在爱丁堡亚瑟王座山脚附近一栋有着200年历史的前铁路建筑内。节庆季期间，这家酒厂整个夏天都忙于接待品鉴参观活动。"}],[{"start":23.450000000000003,"text":"对于这家酿酒厂而言，这是艰难一年中的高光时刻。该厂在2019年开业前投入近700万英镑完成厂房和设备配置。联合创始人罗伯•卡彭特(Rob Carpenter)说，今年春季，需求持续数月放缓，迫使酒厂无限期暂停使用两台高耸的铜制壶式蒸馏器生产。仓库里有4,500桶酒正在陈酿，因此他表示，现有库存足以让酒厂“在一段时间内”持续推出瓶装产品。"}],[{"start":53.42,"text":"卡彭特说：“人们在花钱时确实非常谨慎。”"}],[{"start":57.21,"text":"这家酿酒厂是众多苦苦挣扎求生的独立生产商之一。该行业正经历自20世纪80年代以来最严重的低迷。2010年代的产量过剩，导致大量酒桶在需求因全球生活成本危机以及年轻一代饮酒趋势不明朗而减弱之际进入成熟期。"}],[{"start":77.58,"text":"这并不是该行业第一次面临“威士忌湖”式的供过于求。但这已促使许多人重新审视：围绕一种容易受到经济低迷和消费者习惯变化冲击的产品建立起来的企业，长期而言是否具备可持续性。此次，一些投资者担心的是，酒类会成为下一个烟草行业，陷入结构性衰退。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":99.46,"text":"据马丁•珀维斯(Martin Purvis)和邓肯•麦克法赞(Duncan McFadzean)主编的《商业烈酒情报》通讯，正在橡木桶中陈年的威士忌酒液量已从十年前不足4亿升飙升至今年约14亿升，相当于3.89亿箱——按当前消费水平足够供应三年。业内人士称，这导致苏格兰许多酿酒厂将产量削减了逾三分之一。"}],[{"start":120.75999999999999,"text":"财务压力正促使这个以纯粹主义和传统著称的行业展开新一轮试验。蒸馏商正在推出甜度更高的品种和预调鸡尾酒罐装饮品等新产品，以吸引新客户。投资者则利用市场供应过剩的局面，将酒桶存放起来，待其陈酿后博取未来回报。乐观人士希望，威士忌在不断增长的海外市场——尤其是印度——所承载的浪漫情怀，能够加快行业的全面复苏。"}],[{"start":150.51,"text":"与此前几轮周期一样，走出这轮低迷期的行业正准备迎接整合期。不过，迄今为止并购仍相对少见，因为买卖双方对合理估值存在分歧。"}],[{"start":162.92,"text":"包括全球饮料巨头帝亚吉欧(Diageo)和保乐力加(Pernod Ricard)在内的主要生产商，掌握着整个苏格兰威士忌市场逾半数份额，资产负债表规模更大，能够熬过这场危机——尽管它们的股价均已下跌；保乐力加的股价较2023年高点下跌约70%。帝亚吉欧已暂停在泰宁尼奇酒厂的生产。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":183.89999999999998,"text":"相反，陷入困境的是那些规模较小、独立经营的酿酒厂；它们生产的是一些更小众、更具实验性的威士忌。据同时担任投资银行Noble & Co.首席执行官的麦克法赞说，苏格兰160家酿酒厂中，最多可能有四分之一待售。"}],[{"start":201.80999999999997,"text":"由于银行不愿向该行业提供更多贷款，而酿酒厂的现金也日益枯竭，外国投资者正伺机收购陷入困境的资产。Holyrood Distillery的卡彭特说：“我们收到过一些低得离谱的报价。”"}],[{"start":216.17999999999998,"text":"

新冠疫情的遗留影响

"}],[{"start":218.58999999999997,"text":"威士忌行业的危机几乎与这种烈酒的商业化历史一样悠久。"}],[{"start":223.53999999999996,"text":"20世纪最初30年间，在禁酒运动期间，英国及其殖民地的烈酒消费量骤降。为渡过低迷期，规模较大的苏格兰威士忌生产商与加拿大经销商合作，由后者将威士忌走私进实行禁酒令的美国。威士忌在美国私酿酒盛行的时代由此建立了优质声誉。"}],[{"start":245.16999999999996,"text":"业内资深人士、作家尼克•摩根(Nick Morgan)说，到第二次世界大战爆发时，苏格兰威士忌出口量的一半以上、出口额的约65%都流向美国。美国至今仍是该行业全球最具盈利性的市场。他说：“禁酒令无疑是苏格兰威士忌有史以来遇到的最好的事情。”"}],[{"start":265.50999999999993,"text":"如今的供过于求让人想起20世纪80年代，但程度没有当时那么严重。那时，产量过剩造成了所谓的“威士忌湖”——堆满未售酒桶的酒海；与此同时，20世纪70年代石油冲击带来的通胀效应重创需求，恰逢美国消费者的口味转向伏特加等其他烈酒。"}],[{"start":285.8299999999999,"text":"如今的供应过剩，是2010年代产量不断增加的结果；这导致大量酒桶在全球经济充满不确定性的时期同时达到成熟期。"}],[{"start":295.9799999999999,"text":"首先，2008年至2009年的全球金融危机导致需求短暂下滑。十年后，在新冠疫情时期的繁荣期，手头充裕、拿到政府刺激支票的消费者开始在家尝试调制鸡尾酒。公司争相填满仓库。"}],[{"start":313.1799999999999,"text":"但预期中的需求并未出现。相反，新一轮通胀重创了消费者的购买力，导致饮酒者减少消费，并转而购买更便宜的酒类品牌。"}],[{"start":323.6999999999999,"text":"这使苏格兰威士忌行业再次陷入周期性危机。这一次，消费者日益增强的健康意识、减重药物的广泛使用，以及社交活动日益转向线上，都在拖累威士忌消费。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":336.97999999999985,"text":"数据提供商IWSR的数据显示，在美国——去年按出口额计，18%的苏格兰威士忌出口销往美国——人均酒精消费量较2019年低11%。舆观(YouGov)的数据显示，在报告称自己减少饮酒的美国人中，有20%表示原因是“买不起”。"}],[{"start":356.71999999999986,"text":"伯恩斯坦(Bernstein)分析师纳丁•萨尔瓦特(Nadine Sarwat)说：“我们已经回到了上世纪40年代中期以来从未见过的（戒酒）水平。”"}],[{"start":365.6299999999999,"text":"尽管年轻人也被指责应为该行业的困境负责，但分析师对“Z世代(Gen Z)不喝酒”这一假设提出了质疑。他们认为，消费量下滑是因为年轻人受到生活成本危机和新冠疫情封控的冲击最为严重。市场研究机构IWSR最近对全球15个最大酒类市场的3.2万人展开调查发现，在达到法定饮酒年龄的Z世代受访者中，74%表示过去六个月内喝过酒，高于三年前的66%，并已接近成年人口76%的整体饮酒率。"}],[{"start":399.82999999999987,"text":"巴克莱(Barclays)分析师劳伦斯•怀亚特(Laurence Whyatt)说：“总体而言，‘Z世代饮酒量减少’这一说法并不是销量下降的首要解释。”"}],[{"start":408.47999999999985,"text":"威士忌生产商正通过产品创新，并借助罐装“即饮”混合酒需求的增长，努力吸引年轻消费者。"}],[{"start":416.64999999999986,"text":"帝亚吉欧推出了旗下旗舰苏格兰威士忌品牌尊尼获加的果味、更甜款式，瞄准年轻女性消费者。这些价格更低、适合调制鸡尾酒的酒款，希望改变苏格兰威士忌专属于成熟年长饮酒者的印象。为扩大受众，品牌还与流行歌手萨布丽娜•卡彭特(Sabrina Carpenter)等名人展开合作。"}],[{"start":440.07999999999987,"text":"作者摩根说：“这是一个非常、非常有韧性的行业。看看尊尼获加的（历史）销售数字和数据，每当曲线下滑，随后都会升得更高——下跌，然后升得更高——就像一名拳击手从地板上爬起来，接着挥拳将对手击倒。”"}],[{"start":458.3099999999999,"text":"看涨者相信，随着经济复苏，需求将在新兴市场的推动下强劲反弹。"}],[{"start":464.8699999999999,"text":"贸易组织苏格兰威士忌协会(Scotch Whisky Association)首席执行官马克•肯特(Mark Kent)表示，近期出口统计数据显现出“复苏迹象”。2026年上半年，苏格兰威士忌出口量较去年同期增长6%，达到5,000万箱；出口额的增幅则较为温和，仅为3%。"}],[{"start":483.1799999999999,"text":"尽管美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)对英国商品加征10%的关税造成了影响，但目前美国仍是苏格兰威士忌最具价值的出口市场。去年5月至12月，威士忌出口量下降了15%。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":498.6399999999999,"text":"令业界松了一口气的是，英国和苏格兰政府的强力游说最终促成了从7月起对威士忌实行关税豁免。据称，谈判利用了特朗普的苏格兰家族渊源，以及人们对肯塔基州波本威士忌产业的担忧。苏格兰酿酒商通常每年进口价值约3亿美元的美国旧橡木桶，用于熟成威士忌。"}],[{"start":521.4199999999998,"text":"麦克法赞表示：“随着出口量增加、成本下降，许多酿酒商目前创造的自由现金流有所增加——因此，我们或许已经度过最糟糕的时期，可能正走在复苏的道路上。”"}],[{"start":534.3399999999998,"text":"帝亚吉欧截至6月底的最新全年业绩显示，自由现金流增加4.63亿美元，达到32亿美元。这家英国公司生产的威士忌约占苏格兰威士忌总产量的三分之一，拥有价值85亿美元的陈年烈酒库存，其中一半以上为苏格兰威士忌。"}],[{"start":553.3299999999998,"text":"保税仓储及装瓶公司Volpe & Castello首席执行官阿拉斯泰尔•瓦尔皮(Alastair Valpy)说：“它们（大型生产商）就像威士忌行业的中央银行——它们控制着随时投放或撤出市场的威士忌数量，就像中央银行通过控制货币供应量来稳定经济一样。”"}],[{"start":570.7399999999998,"text":"

绵延数英里的木桶

"}],[{"start":572.6099999999998,"text":"当前威士忌供过于求的局面，吸引了消费者和投机者的关注。他们相信，低价购入的橡木桶未来十年将会升值，既能带来可观回报，也能酿造出品质非凡的威士忌。"}],[{"start":586.3799999999998,"text":"“精明的资金正流入保税仓储。”一位业内人士说。他所指的是经英国税务海关总署(HMRC)批准的仓库：苏格兰威士忌在获准上市销售前存放于此，无需缴纳消费税。"}],[{"start":599.8299999999998,"text":"在法夫和克拉克曼南郡这两个后工业化、半农村的核心地区，越来越多的保税仓库正在储存大量处于熟成期的威士忌——总计约2,200万桶，相当于120亿瓶70厘升装威士忌。"}],[{"start":614.0999999999998,"text":"其中三家由Volpe & Castello运营。该公司由瓦尔皮和查尔斯•科斯特洛(Charles Costello)于2022年创立。在柯科迪郊外，Volpe & Castello将一家停业的家具厂改造成一座占地20万平方英尺的设施，在那里存放一只木桶每年约需50英镑。"}],[{"start":632.3699999999998,"text":"他们客户的4万多桶酒中，大多数都在储存，以待长期升值，但也有一些会装瓶供人饮用。一桶30年的奢侈品牌麦卡伦(Macallan)威士忌放在地板上静置，随后计划转入长期储存。他们估计，这桶酒在拍卖会上可拍得约60万至80万英镑。"}],[{"start":652.7699999999998,"text":"Volpe & Castello的长期业务计划，是将木桶仓储业务发展为装瓶业务，并拓展至美国、亚洲等市场。瓦尔皮说：“苏格兰生产全球最优质的威士忌，而亚洲拥有全球最热情的威士忌消费者。”"}],[{"start":668.7799999999997,"text":"中国今年1月将苏格兰威士忌的关税减半至5%，近年来已成为高端威士忌的重要市场，但2025年的出口额有所下滑。"}],[{"start":678.7299999999998,"text":"许多人认为，印度将成为下一个大型市场。这个南亚国家按消费量计算已经是全球最大的市场，未来几年还可能在市场价值方面超过美国，成为全球最大的市场。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":691.6299999999998,"text":"出口商Wemyss Family Spirits联合创始人威廉•韦米斯(William Wemyss)说：“我认为，威士忌的最后一片疆域是印度。这里存在一个根本差异：印度有饮用棕色烈酒的历史；而中国则有饮用白酒的历史。”"}],[{"start":706.8899999999998,"text":"英印自由贸易协定于上月生效，将进口关税从150%降至75%，并计划分阶段下调至2036年的40%。"}],[{"start":717.2899999999997,"text":"韦米斯表示：“这将大幅降低高端苏格兰威士忌的价格。”他补充说，苏格兰威士忌目前仅占印度威士忌市场的3%，因此，若这一市场份额扩大，将“产生非常重大的影响”。"}],[{"start":731.8299999999997,"text":"随着印度中产阶级不断壮大，人们希望他们能升级饮酒偏好，从廉价的印度调和威士忌转向来自苏格兰的高端进口酒，包括单一麦芽威士忌和精品调和威士忌。"}],[{"start":744.5499999999997,"text":"“印度正加速前进——这是一个年轻且充满抱负的国家，信贷条件更加宽松，因此消费者有更多流动资金可供支出。”倪善涛(Nishant Sharma)说。20年前，他从印度移居苏格兰。如今，他创办的独立公司Rutland Square Spirits销售苏格兰制造的金酒和朗姆酒，产品灵感源自他的印度传统，并计划进军威士忌市场。"}],[{"start":769.9599999999997,"text":"来自印度次大陆的兴趣也可能推动境外资金流入。倪善涛已筹得5,000万英镑的投资承诺，计划投向苏格兰威士忌供应链，包括酿酒厂等“困境资产”。"}],[{"start":782.8799999999997,"text":"上世纪90年代，威士忌行业通过业务重组和产品创新，消化了过剩库存。蒸馏商将分销业务收归内部，以从海外合作伙伴手中夺回利润率。他们还扩大了“单一麦芽威士忌”细分市场的营销，通过营造浪漫叙事和采用富有创意的包装，消化仓库中过剩的酒液。"}],[{"start":805.6599999999996,"text":"作者摩根表示：“上世纪90年代，人们思考的是：‘我们到哪里去找钱？’”如今，随着该行业的传统市场逐渐枯竭，“显然，印度……是一个巨大的机遇”。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1788750279_9904.mp3"}