Lex专栏：AI实验室考验信用评级机构的严谨性

{"text":[[{"start":8.22,"text":"OpenAI和Anthropic能否获得与甲骨文(Oracle)相同的信用评级？这些即将上市的前沿AI实验室的银行家正游说主要信用评级机构，希望获得投资级评级。换言之，他们觊觎的是标普(S&P)的BBB-评级。拉里•埃里森(Larry Ellison)创立的数据库公司甲骨文今年夏季被下调评级后，目前正处于这一评级水平。"}],[{"start":34.25,"text":"这两类企业的特征截然不同。两家AI实验室在私募市场上拥有巨额估值（均接近1万亿美元），或许很快也将拥有超过1万亿美元的公开市场市值。这层厚实的“股权缓冲”或可让评级机构放心。然而，尽管这些公司已经实现了至少400亿美元的“年化运行率”收入，但它们目前仍处于亏损状态。算力、研发以及员工薪酬的成本异常庞大。"}],[{"start":64.47,"text":"与此同时，甲骨文是一家老牌公司，市值接近5000亿美元，表现稳健。在截至2026年5月的财年，该公司实现超过200亿美元的营业利润，营业利润率超过30%。这些利润主要来自其核心业务——销售企业应用和数据库软件。甲骨文的风险主要来自其进军数据中心建设领域：大举投资导致债务达到1680亿美元，并出现自由现金流为负的情况。与此同时，甲骨文还有2600亿美元未列入资产负债表的数据中心租赁负债。"}],[{"start":102.13,"text":"单从这些数据来看，这些实验室的目标显然定得非常高。但也不难理解它们为什么要这样做。信用评级——尤其是投资级评级——至关重要。即便是处于底层档位，高评级公司也能将自己的债券出售给更广范围的资产管理机构，包括受到只能进行保守押注的保险公司和银行。"}],[{"start":125.36999999999999,"text":"尽管它们发行的债券在交易时利差可能会走宽，甚至超过其信用评级所暗示的水平——太空探索技术公司(SpaceX)今年夏季发行的债券便是如此——但投资级评级依然是一个重要的正式认可。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":139.42,"text":"在某种程度上，前沿人工智能实验室与甲骨文的命运已经紧密交织在了一起。不妨想想，根据标准普尔的估计，在甲骨文高达6380亿美元的“剩余履约义务”（即客户预付款）中，有一半是OpenAI欠下的。让这个生态系统运转起来的核心动力，在于市场对AI模型的强劲需求——这使得实验室有能力向甲骨文等公司支付高昂的基础设施费用，而甲骨文等公司又在大举投资以满足来自OpenAI和Anthropic的表面看来十分庞大的需求。"}],[{"start":174.01999999999998,"text":"不过，尽管股权投资者在估值方法上可以更有“创意”，但债券投资者必须保持更加清醒的头脑。同时，评级机构也应找到一种方法，对颠覆性企业和老牌企业采用一致的评判标准。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1789037395_7210.mp3"}