为何不能指望银行股

{"text":[[{"start":6.99,"text":"投资者终于开始意识到，股市并非只有科技股。一个主导性的投资趋势走向尾声时，下一波行情往往始于被遗忘的板块。"}],[{"start":17.630000000000003,"text":"其中一类可能是金融股。全球金融危机过去近20年，银行股看起来仍相对便宜。它们派发的股息颇具吸引力，也在回购股票。"}],[{"start":29.680000000000003,"text":"这些都是韧性十足的企业，有些已历经数百年。以劳埃德银行(Lloyds Bank)为例，它创立于1765年；巴克莱(Barclays)的历史则更为悠久，可追溯至1690年。相比之下，大多数大型科技公司几乎还未经历过什么考验：英伟达(Nvidia)创立于1993年，亚马逊(Amazon)创立于1994年，谷歌（现为Alphabet公司）创立于1998年。"}],[{"start":54.88,"text":"还记得boo.com和pets.com吗？还有视频流媒体公司Pixelon——它曾举办盛大派对庆祝上线，The Who乐队也在派对上重聚。不到一年后，Pixelon便宣告破产。鉴于它们的许多同辈公司都以失败告终，科技圈的兄弟们大概不太愿意谈论《我的世代》(My Generation)。"}],[{"start":75.75,"text":"如果新一轮科技风暴正在酝酿，金融业能否成为更安全的避风港？嗯……"}],[{"start":82.75,"text":"我曾短暂地在一家大型银行担任过级别很低的管理职务。每年，我都会参加一次预算制定会议。首先，我们盘点成本（数额很大）：伦敦金融城的办公场所、电脑、人力和交易资本。然后看收入：极难预测。问题不仅在于难以估算能从客户业务中获得多少收入，还在于收入会随着股市和债市水平以及利率的变化而波动——而这些因素谁也说不准。"}],[{"start":113.24,"text":"因此，用标准市盈率评估银行股并不明智。银行的盈利远比大多数公司更难预测。"}],[{"start":121.41,"text":"罗素•纳皮尔(Russell Napier)教授（我曾任职的Mid Wynd Investment Trust的前主席）说得很贴切：“银行利润，是其资产与负债之间那一线微弱的希望。”"}],[{"start":130.85,"text":"倒闭的北岩银行(Northern Rock)的股东或许还记得，那一线希望破灭时会发生什么。银行业危机似乎大约每25年就会出现一次，这处于大多数严肃投资者的投资期限之内。"}],[{"start":143.92,"text":"鉴于上述情况，专为制造业企业和大多数金融公司制定的标准会计定义并不适用于银行。银行所说的“资产”通常指其贷款组合。银行利润既包括手续费等现金项目，也包括所持投资的年末估值等非现金项目。年末过后，这些投资的价值可能上升，也可能下降。"}],[{"start":167.79999999999998,"text":"面对如此多的不确定性，我通常会比较银行的股价与账面价值，以此评估银行。账面价值是资产负债表上的一个稳定数字，等于股东权益减去商誉。若经营得当，这一数值可作为衡量银行长期合理价值的基准。随后，我会考察银行利润相对于账面价值的表现，即股本回报率。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":192.33999999999997,"text":"从长期来看，在大多数市场中，多数银行的股本回报率通常约为10%，其股价略高于账面价值。如果一家银行的股本回报率远高于这一水平，要么是因为它身处竞争较少的市场（如一些新兴市场），要么是因为它承担了更高风险——例如向愿意支付更高利率、但违约可能性也更大的公司放贷。"}],[{"start":214.58999999999997,"text":"但还有一个问题需要考虑：干预。"}],[{"start":217.58999999999997,"text":"财政大臣本周决定将银行附加税税率从3%提高至6%，为期15个月。这项措施被一些人称为“暴利税”，凸显出政府和监管机构总是忍不住对银行指手画脚。这使长期投资变得困难。"}],[{"start":235.01,"text":"目前，英国主要银行的股本回报率约为9%至14%。我们会称之为意外之财吗？"}],[{"start":243.23,"text":"这位财政大臣显然已经找不到多少可以开刀的税基。对银行征税可能会拖累经济增长，因为银行必须提高贷款回报率，以抵消税负带来的影响，这只会进一步扩大存款利率与贷款利率之间的差距。"}],[{"start":258.77,"text":"科技初创企业主要需要短期信贷，而银行通常不习惯提供这类贷款。受冲击最大的是建筑业，以及所有依赖抵押贷款供应的群体——这两个领域本就不需要再添任何挑战。因此，至少可以欢迎这项有期限的税收措施。"}],[{"start":277.43,"text":"当然，“金融”并不只是指银行。寿险业似乎一直赚得盆满钵满，但其估值颇为复杂。寿险公司的大部分“收益”并非来自保费上涨和年金赔付乏力，而是来自其庞大资产负债表的市场变动。风险不容小觑，包括债券收益率和死亡率的变化。"}],[{"start":299.09000000000003,"text":"寿险公司告诉我们，它们非常乐见短暂的利兹•特拉斯(Liz Truss)时期后市场复苏。当时英国国债暴跌，促使大型公司注入巨额资本，以匹配养老金资产与负债。此后，这些负债（私营部门养老金）仅小幅增加，而它们大部分投资（英国国债）的收益率却大幅飙升。利率上升对大多数人来说是坏消息，但通常利好银行（因为抵押贷款利率上升）和养老金提供商。"}],[{"start":328.96000000000004,"text":"良好的交易环境使法通集团(Legal & General)得以在回购股票的同时，派发相当丰厚的股息（超过7%）。财报显示，盈利不足以覆盖这笔股息，但核心债务一直在下降，这凸显出金融企业的“盈利”指标可能具有误导性。"}],[{"start":345.97,"text":"我承认，我觉得投资发达市场的金融股变数太大。我投资新兴市场的银行，因为这些市场的政府会照看本国金融机构，毕竟它们是经济增长的重要组成部分。投资这些银行，可以简单地分享新兴经济体日益增长的繁荣。"}],[{"start":364.96000000000004,"text":"我们持有中国最大的银行中国工商银行(ICBC)的股票。该行股价仅为账面价值的一半，股息收益率为5%。随着中国房地产困境逐渐缓解，该行8.7%的股本回报率应会提高。"}],[{"start":380.75000000000006,"text":"如今，面对所有投资，我们都必须考虑AI的影响。在金融服务领域，AI应能提升风险管理系统的效率并降低行政成本——许多银行已经在裁员。"}],[{"start":393.59000000000003,"text":"但这既是机遇，也是威胁。Revolut等新兴纯线上银行收取的费用可能仅为传统银行的一小部分，抢走后者的业务，而传统银行还要维持实体网点。这些数字银行已令机场外汇柜台大幅消失，显著降低了境外刷卡成本，如今还在压低商业交易成本。待Revolut上市时，我们再评估其首次公开募股。"}],[{"start":419.21000000000004,"text":"金融板块存在投资机会，但目前的估值并不像表面看起来那么诱人。而且，这个板块并不适合胆小的投资者。就我个人而言，我觉得投资其他领域更容易。"}],[{"start":433.05,"text":"西蒙•埃德尔斯滕(Simon Edelsten)是Goshawk Asset Management的一名基金经理"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1793430950_1447.mp3"}