{"text":[[{"start":8.3,"text":"作者是洛克菲勒国际(Rockefeller International)的主席。他的新书是《资本主义出了什么问题》(What Went Wrong with Capitalism)"}],[{"start":15.040000000000001,"text":"近几个月债券收益率大幅攀升时，分析师们只是耸耸肩，称无论如何，AI热潮都会蓬勃发展。这是典型的泡沫逻辑。资金价格始终至关重要，而且有充分理由相信，如今这一点比以往任何时候都更加适用。"}],[{"start":32.94,"text":"全球债务已达创纪录水平，其中很大一部分积累在政府账面上。短期来看，这是好消息（政府通常是最后一道防线）；但长远而言则是坏消息（届时政府将无力推出刺激措施或实施救助）。与上世纪90年代末和本世纪初的繁荣时期相比，可用资本规模更加有限，因为这一次，公司必须与政府争夺资金。"}],[{"start":58.22,"text":"这为流动性迅速收紧埋下了伏笔。利率走高，可能使企业陷入两难：借款成本上升，放贷方也日益谨慎。随着大型科技集团开始从依靠现金转向举债，为规模达数万亿美元的数据中心建设提供资金，2026年AI相关债券发行额可能超过6000亿美元，是2024年的10倍。"}],[{"start":81.91,"text":"尽管在某种程度上，利率在上世纪90年代的繁荣期也处于相近水平，但当时的整体发展脉络截然不同。如今的利率不仅处于高位，而且在短期内迅速攀升；此前近25年，利率长期处于历史低位，让投资者习惯于预期资金会一直宽松。如此剧烈的制度转变势必带来金融压力。裂缝已经显现：投资者在为AI供应链中资质最弱的借款人提供融资时，要求获得高得多的收益率。"}],[{"start":114.25,"text":"尽管如此，大多数投资者仍能在这些震荡中找到些许宽慰。美国股市看起来颇具韧性，违约率仍处于低位。为疯狂扩张AI基础设施提供资金的信贷依然充裕。但繁荣走向终结是一个过程，而非某个时间点。利率上升需要一段时间才会对整个系统产生影响。"}],[{"start":138.81,"text":"看看2000年和2008年的市场崩盘。高利率最终确实刺破了这些泡沫，先冲击最脆弱的行业，随后波及更广泛的市场和经济。这一过程持续了数年。2000年初，科技股首次大幅下跌，但当年年底，许多投资者仍在不断买入科技基金；泡沫带来的狂热直到2001年才消退。"}],[{"start":163.27,"text":"泡沫走到最后阶段时，往往会滋生一厢情愿的想法。互联网泡沫时代的一个核心迷思是，互联网产品的需求“极其旺盛”，科技公司因此不再受利率等通常经济力量的影响。2008年之前，分析师试图论证，“利率上升不会刺破泡沫”，最多只会放缓而不会逆转房价和股价的涨势；也有人认为，利率根本不会影响股市，因为企业利润“处于30年来最佳水平”。"}],[{"start":192.42000000000002,"text":"如今，人们也能听到关于AI的说法，听起来惊人地相似。乐观派认为，面对价值创下历史新高的公司，利率上升几个百分点算不了什么；美联储加息幅度只有几个基点，也无法压低那些试图赢得AI竞赛的公司的支出雄心。如今，高利率确实开始冲击新云等AI子行业，但他们仍不以为意，认为区区数百亿美元债务不可能拖垮整个AI产业。"}],[{"start":219.71,"text":"如果这些断言最终被证明正确，那将令人惊讶，因为过去三个世纪的每一次重大繁荣最终都在金融条件收紧之际落幕。市场中的传染效应也可能从不起眼的角落突然爆发；2008年全球危机便始于美国次级抵押贷款债务。"}],[{"start":238.14000000000001,"text":"要找到能扭转利率上升所导致的这一侵蚀过程的情景，需要更多不切实际的幻想。AI或许能大幅提升生产率，而且来势迅猛，推动经济腾飞。由此，债务与GDP之比下降，利率回落，所有这些支出最终都将为AI公司带来巨额收入。"}],[{"start":258.22,"text":"这些过于乐观的预测忽视了一项新的脆弱性。与包括20世纪90年代末在内的以往繁荣时期不同，涌入科技行业的资金并未带动其他行业：除AI领域外，借贷疲软，投资也在下降。当许多潜在客户都很难维持经营时，AI公司如何能够蓬勃发展，令人难以想象。"}],[{"start":280.26000000000005,"text":"随着利率走高开始令信贷市场承压，近几周来，AI股票狂热有所退潮。投资者在配置资本时变得更加审慎；如果美国利率重拾升势，这一点将再次凸显。鉴于政府和AI企业的借款需求不断上升，美国利率很可能继续走高。这或许是迄今最具变革性的科技热潮，但其规模还不足以对抗资金价格高企的现实。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1793603677_5079.mp3"}