{"text":[[{"start":7.86,"text":"事到如今，情况多少有些荒唐了。科技股再遭重挫——短短几周内已是第三次抛售潮。但这一次比此前几次恐慌更令人担忧。投资者又一次认真地追问：“这次会是大崩盘吗？AI泡沫终于要破裂了吗？”"}],[{"start":27.39,"text":"我不能说自己知道答案。过一周左右再问我，到时我们就会知道，这波动荡会不会加深并扩大，还是又一次虚晃一枪。但我们所有人又一次在问同一个问题，这一事实本身就很说明问题。"}],[{"start":42.02,"text":"AI科技显然是有效的，这一点毋庸置疑。但互联网当年也发展得相当成功，25年前却仍引发了市场崩盘。（如果这让你觉得自己老了，抱歉。）"}],[{"start":55.09,"text":"任何理性的人都能看出，AI资产中已显现出不可持续狂欢的种种迹象，其中最醒目的，或许是AI相关股票——它们确实主导着美国乃至全球市场。潜在压力来源不一而足，包括规模庞大且结构日益花哨的债务、令人质疑的真实营收潜力，以及令人费解的循环融资案例。"}],[{"start":76.72,"text":"正如国际清算银行(Bank for International Settlements)近期指出的那样，AI企业近29%的投资交易投向其他AI企业，而流入AI企业的投资中，超过一半来自其他AI企业。一旦发生危机，这种循环融资很容易演变成自相残杀。"}],[{"start":94.17,"text":"数月来，市场一直认为，所有这些因素都可能成为引发回调的关键。只是我们始终不清楚，究竟什么会成为触发因素。"}],[{"start":104.27,"text":"美国政治或许终于成了那个触发因素。本周美国中期选举创下历史性结果，民主党在国会和各州职位选举中大获全胜，最初的反应十分积极。全球股市全线上涨，一部分原因是市场庆幸选举结果明确且无人争议；另一部分原因是人们希望，随着对任性总统的制衡加强，市场能够恢复常态；还有一部分原因是，人们认为这场选举可能促使这场显然毫无意义的伊朗战争提前结束。"}],[{"start":134.76999999999998,"text":"在美国各地选民强烈表达了对战争推高能源价格、抬高生活成本（以及开车成本）的不满后，油价跌破每桶100美元。上月底，油价一度高达每桶118美元。市场判断，无论如何，战争都必须尽快结束。"}],[{"start":153.26999999999998,"text":"但市场的乐观情绪只持续了一天。这是因为选民还明确表达了另一层意思：他们不喜欢AI，尤其不愿在自家附近兴建耗费大量能源和水资源的数据中心。多个州都将AI本身列入选票，选民可以就推迟或限制数据中心建设的提案表达意见。几乎每一次，选民都以强硬姿态反对大型科技公司。对于这个在美国经济和全球市场中占据惊人分量的行业而言，更严格的监管和审批框架即将到来。"}],[{"start":186.17999999999998,"text":"城堡投资(Citadel Securities)策略师弗兰克•弗莱特(Frank Flight)周四在一份报告中表示，理论上，至少有些项目只是会从不友好州转移到友好州，最终仍会推进。"}],[{"start":196.51,"text":"或许如此。但对于依靠巨额借款融资的项目而言，这仍是个问题。他说：“寻找替代场址、电力供应和审批需要时间，因此这一调整仍可能大幅推迟项目投运并推高成本。我们因此预计，短期内，建设活动及相关资源需求对增长和通胀的推动作用会有所减弱，但对累计投资和融资需求的影响较小。”"}],[{"start":221.83999999999997,"text":"业务多元化的科技公司表现相对稳健，尤其是那些数据中心容量早已被预订一空的公司。在最新一轮市场承压中，纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)周四下跌5%，创下19个月来最大单日跌幅。但纯粹押注AI基础设施建设的公司则遭受重创。CoreWeave股价仅周四一天就下跌10%，自5月高点以来累计跌幅达到70%。芯片制造商闪迪(Sandisk)周四下跌22%，美光科技(Micron)下跌17%。"}],[{"start":255.61999999999998,"text":"英国皇家伦敦资产管理公司(Royal London Asset Management)多资产部门主管特雷弗•葛利森(Trevor Greetham)表示：“按当前估值，AI交易就像一条鲨鱼，必须不停游动才能存活。”"}],[{"start":266.98999999999995,"text":"在中期选举前的10月，TS Lombard公司的达里奥•帕金斯(Dario Perkins)勾勒了AI交易真正崩盘可能呈现的情形。当然，其中很大一部分只是推测，但他认为，最坏情况下，美国股市可能下跌至少30%，并引发高达2000亿美元的信贷损失，同时出现“一波”与科技行业相关的债务违约。"}],[{"start":288.67999999999995,"text":"他说，对于股票而言，“这些是较为保守的估算，将美国市场中科技股的占比回溯至ChatGPT问世前的水平”。他还表示，政府债券和美国以外的股票是值得关注的潜在避险资产。这一分析令人警醒，但也并非不可信——值得注意的是，美国国债收益率已经开始回落。"}],[{"start":310.59,"text":"伊朗战争若能迅速结束，仍是市场恢复稳健的最佳希望。但总有一天，AI交易发出的警报将不再是演习。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1793959822_3965.mp3"}