{"text":[[{"start":9.12,"text":"我通常不太关注明星企业家式的首席执行官。但过去几天黄仁勋(Jensen Huang)频频出现在新闻中，这提醒我们，无论你觉得自己这一周过得有多糟，情况都可能更糟。"}],[{"start":21.78,"text":"一切都是相对的，不是吗？所以，我甚至在努力超脱于他给我的投资组合造成的混乱。无论如何，如今市场的主旋律就是波动。自美国中期选举以来，市场就像发疯的袋鼠一样上蹿下跳。"}],[{"start":38.6,"text":"斯图亚特，冷静点。我又开始琢磨择时的问题了。上周，全球股价暴跌、债券大涨之际，我差点就把投资组合中占19%的英国国债仓位一把清掉，转而买入更多股票。"}],[{"start":53.92,"text":"但现实中途打断了我，我最终没有按下交易按钮。这笔交易会是好交易吗？也许吧，但现在下结论还为时尚早。不过，理论上说，我当初就不该费心去做。事后揣测短期走势是不可能的。保持冷静、按兵不动要好得多。"}],[{"start":75.27000000000001,"text":"让你赚钱的是长期留在市场中，而不是择时交易。纵观大多数股指的长期走势，这句格言很难否认：股价虽有起伏，但总体上从图表左下方走向右上方。"}],[{"start":88.71000000000001,"text":"在那些摇摆不定的行情中耍小聪明，确实很诱人。但这为何最终会严重损害你的投资回报，原因很简单。在我看来，这甚至可能是最重要的投资教训：归根结底，问题出在心理因素。"}],[{"start":104.7,"text":"价格暴跌时，交易数据清楚地表明，我们往往会恐慌性抛售。（市场繁荣时，我们的做法恰恰相反。）我职业生涯中见过最严重的一次发生在金融危机期间——资金流出在股票触底前达到峰值。"}],[{"start":120.89,"text":"但短暂的抛售——比如我们最近看到的这类抛售——也可能严重拖累你的投资表现。这是因为，随后的反弹日对长期回报贡献巨大。问题在于，这些反弹往往在最初下跌后不久就会出现。"}],[{"start":137.02,"text":"换言之，这种情况往往发生在你刚刚卖掉所有资产之后，因此你不会那么快改变主意。又或者，再次打电话给经纪人会让你觉得尴尬。投资者在刚亏掉一大笔钱后，也正处于痛苦的顶点。恐惧不会一夜之间变成贪婪。"}],[{"start":155.97,"text":"因此，如果你不在市场中，就会错过这些转瞬即逝的反弹日。以过去30年的纳斯达克(Nasdaq)为例：如果错过了在市场下跌2%或以上后五个交易日内出现的涨幅最大的10个反弹日，总回报率就会低61%。"}],[{"start":172.38,"text":"如果错过反弹幅度最大的20个交易日（其中较小幅度的反弹日更多），你的表现就会落后逾80%。标普500(S&P 500)和MSCI世界指数(MSCI World)的结果大致相似：相应比例分别为65%和85%，以及55%和77%。"}],[{"start":191.32999999999998,"text":"再看我的基金跟踪的MSCI新兴市场亚洲指数，数据令人担忧。若投资者错过市场暴跌后反弹最强的10个交易日，其潜在收益将损失四分之三。若错过最强的20个交易日，收益率就只剩24%，而该指数同期上涨了165%。"}],[{"start":212.92,"text":"这简直不可理喻。但有时确实让人觉得所言不虚——尤其是市场大起大落的时候。比如，试着精准把握在拉美市场的入场和离场时机。上个月，我的基金一度上涨10%，几周后却在一个交易日内悉数回吐。过去六天，它又涨了7%。"}],[{"start":234.86999999999998,"text":"对于大多数散户投资者，如果你哪天想择时入市，我的建议是记住以上教训就够了。我自己大概也该遵循买入并持有这一黄金法则。今年我卖出股票时运气不错，但不该得意忘形。"}],[{"start":250.70999999999998,"text":"不过，我之所以这么做，是因为如果你看足够多的超长期走势图，就会注意到另一件事：尽管趋势无疑是向上的，但有些时期表现更好，有些时期则更差。例如，标普500指数在2000年至2013年间几乎原地踏步。"}],[{"start":267.5,"text":"为什么会出现这种情况？估值往往会围绕长期均值波动（不过，正如我们在美国看到的那样，估值也可能在高位维持很长时间）。这就带来了机会。只要把握好时机——尤其是在不同市场处于周期不同阶段时调动资金——就能获得大量相对收益，甚至绝对收益。"}],[{"start":288.69,"text":"仍以标普500为例，因为其数据序列最完整、时间跨度也最长：其市盈率与随后10年和20年的回报率之间存在显著的负相关（用统计学术语来说）。"}],[{"start":300.46999999999997,"text":"换句话说，估值比率越低，未来几十年取得较高回报的可能性就越大，反之亦然。但这一规律并非总是成立。借用美国分析师A•加里•希林(A. Gary Shilling)的话说，相关性可能失效，而且失效的时间可能长到让你撑不到它恢复。"}],[{"start":318.21999999999997,"text":"但从长远来看，当估值较高时降低配置权重、估值较低时再提高权重，是有好处的。有时读者可能觉得，我在本专栏里像是在凭感觉判断；但对我管理的所有基金，我都会持续关注它们的相对估值，以及相较于各自历史水平的估值。"}],[{"start":337.17999999999995,"text":"这事确实很枯燥——不过，你最喜欢的大型语言模型如今转眼间就能搞定这类事情。话说回来，如果你懒得费这个劲，也完全没关系。什么都不做，本身就是一种完全合理的投资策略，甚至可能是最好的策略。"}],[{"start":355.0199999999999,"text":"作者曾任投资组合经理。电子邮箱：stuart.kirk@ft.com"}],[{"start":362.18999999999994,"text":"先锋富时100指数ETF（英镑）(Vanguard FTSE 100 ETF (GBP))"}],[{"start":365.73999999999995,"text":"iShares MSCI新兴市场亚洲ETF（美元）"}],[{"start":370.2699999999999,"text":"先锋领航富时日本ETF（美元）(Vanguard FTSE Japan ETF (USD))"}],[{"start":373.8499999999999,"text":"先锋集团标普500 ETF（美元）"}],[{"start":377.5799999999999,"text":"贝莱德拉美股票基金(BlackRock Latin American Ords)"}],[{"start":380.29999999999995,"text":"2034年到期、票面利率4.5%的英国国债"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1794583507_1306.mp3"}