令投资者感到不安的六张万圣节图表

{"text":[[{"start":7.94,"text":"乔•沙利文-比塞特(Joe Sullivan-Bissett)是M&G公司的固定收益投资总监。"}],[{"start":12.95,"text":"FT Alphaville与M&G联合推出的“债券卫士”万圣节图表盛宴(Bond Vigilantes Halloween chartsfest)如今已成为一项年度传统。在年底临近之际，以下奉上六张全新的图表，带给你一些小小的不安与震撼。"}],[{"start":28.11,"text":"从消费和柴油价格，到住房市场、信贷利差、资本支出热潮，以及法国近期的重新定价，我们希望你也同意这些话题中有些值得密切关注。请观众自行斟酌观看（尤其是其中用了不少万圣节主题双关语）。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":45.14,"text":"收入与支出之间的差距已经显现：如今支撑消费的是储蓄，而非收入增长。"}],[{"start":52.09,"text":"最新数据显示，实际支出同比增长2.6%，而剔除转移支付后的实际可支配收入仅增长0.8%。但这并非新现象。自2024年年中以来，每个月的支出增幅都超过收入，这一缺口总得靠某种方式弥补……那就是动用储蓄。"}],[{"start":71.11,"text":"但储蓄终究有限，收入增速低于支出增速的时间越长，等到潜在问题暴露时，剩下的缓冲就越少。过去，剔除转移支付后的收入一旦转为负增长，往往正值衰退期或前后。此事未必能证明什么，但也绝非令人安心的结论。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":91.28999999999999,"text":"这张图表将每桶美国柴油的价格分成了两个部分：一是投入的原油成本，二是炼油厂将原油加工成柴油所收取的费用。这两者共同构成了税前及分销前的加油站零售价。"}],[{"start":104.97999999999999,"text":"今年大部分时间里，石油供应问题一直是投资者最关注的议题，但炼油产能瓶颈可能才是更大的隐忧。今年炼油溢价已大约翻了四倍，远高于俄罗斯最初入侵乌克兰时的水平。"}],[{"start":119.47999999999999,"text":"消费者已经感受到了成本上涨的影响，美国柴油加油站零售价已突破每加仑6美元。这带来了经济和政治上的双重难题。柴油驱动货运、支撑农业生产并为机械提供动力，因此其对通胀的影响可能比单看油价所显示的更大。"}],[{"start":138.94,"text":"即使伊朗战争以达成解决方案告终、油价随之回落，炼油成本持续走高是否仍可能成为更根深蒂固的通胀隐忧，并对整体经济构成更大困扰？"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":151.27,"text":"美国房地产市场已变得有些冷清。现房销售量占自有住房总量的比例目前为4.75%，低于2010年金融危机后的低点5.1%，也仅为2005年9.6%峰值的一半左右。"}],[{"start":166.56,"text":"这是一个搬家意愿有限的故事：大多数房主仍背负着长期按揭，利率处于新冠疫情期间被压低的水平。搬家意味着要承担利率高得多的新按揭，最终将全面限制房屋交易。"}],[{"start":180.68,"text":"因此，住房市场似乎陷入了低迷，这也导致房地产律师、沙发等相关消费减少。对于从业者，或是看好经济全面增长的人来说，这无疑令人担忧。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":193.52,"text":"这不会让任何FT Alphaville的读者感到意外，但信贷利差确实很窄。非常窄。极其窄。"}],[{"start":201.3,"text":"造成这种情况的原因众说纷纭。不过，回顾过去类似时期的信用债（相对于政府债券）实际超额回报颇有意思——当时，信用利差对企业债券整体收益率的贡献也微乎其微。"}],[{"start":215.60000000000002,"text":"在美国投资级债券指数中，信用利差目前约占收益率的14%，为1998年以来最低水平。历史上，从这样的起点出发，超额回报往往表现疲弱，甚至为负。"}],[{"start":229.94000000000003,"text":"这一次情况未必会重演，但上面剩下的南瓜香料已经所剩无几了……"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":235.77000000000004,"text":"所谓的超大规模云服务商如今将82%的经营现金流用于资本支出，十年前这一比例为27%，而就在2024年初也“仅”为40%。"}],[{"start":247.17000000000004,"text":"随着资本支出热潮持续，预计这项支出明年还将增加。摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师估计，仅四家最大超大规模云服务商——Alphabet、亚马逊(Amazon)、Meta和微软(Microsoft)——2027年的投资就将再增加50%。"}],[{"start":262.4200000000001,"text":"这些公司的资产负债表在全球首屈一指，但资本支出占现金流的比重如此之高，意味着更多支出将通过债券市场融资——而这还要叠加摩根士丹利预计2026年债券发行规模将接近6000亿美元。局势正愈发升温，债券市场似乎将在维持这股热度方面发挥更大作用。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":283.68000000000006,"text":"在欧元的大部分历史时期，法国一直是货币联盟“核心成员”之一，其政府债券的定价介于德国与外围国家之间。如今情况已不再如此。"}],[{"start":294.9700000000001,"text":"市场对法国政局、政府借款和经济增长的担忧日益加剧，已推动法国10年期国债收益率明显高于意大利和西班牙。事实上，法国的借款成本如今甚至高于葡萄牙、爱尔兰和希腊——这些国家曾是欧元区(Eurozone)危机的核心。"}],[{"start":312.6700000000001,"text":"部分原因在于其他国家正在整顿财政状况。就在今年3月，意大利的收益率还高于法国，因此这种交叉并非完全朝一个方向发展。但尤其是9月的这次变化，幅度很大，令人不安。"}],[{"start":328.7200000000001,"text":"所以当下的现实是：消费靠储蓄支撑，通胀压力来自炼油环节而非油井，美国房地产市场陷入停滞，信用利差已几乎没有继续收窄的空间，举债驱动的资本开支迎来热潮，以及欧元区核心国家日渐失去核心地位。祝大家万圣节快乐。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1793347654_6839.mp3"}