{"text":[[{"start":8.59,"text":"1271年，马可•波罗(Marco Polo)从威尼斯启程前往中国去拜见蒙古统治者忽必烈(Kublai Khan)。经过4年跋涉，他到达契丹(Cathay)，受到忽必烈的欢迎，后者曾让他出使印度和缅甸。他在亚洲效力了17年。"}],[{"start":25.71,"text":"记载马可•波罗游历的书中有许多篇幅论及中国比欧洲先进的地方，尤其是在纸币的使用上。桑树皮经过加工，取代金银作为货币使用。不敢置信的意大利人认为这跟炼金术一样神奇，不过他也谈到，如果有商人拒绝接受忽必烈的这种货币就会被处死。说到底或许也不是那么神奇！"}],[{"start":49.93,"text":"大多数时候，我们都可以顺顺当当地使用货币，既不必纠结它是什么东西，也不用被逼着接受它。然而，有些时候，怀疑就是会悄然滋生。你也许会注意到，在如今的媒体上，对于美元这种全球贸易货币的担忧正日益加剧。"}],[{"start":67.49,"text":"货币最让人担忧的地方是，它是否能维持价值？这是决定它是否会被接受的根本。如果政府可以随心所欲地印钞，其结果可能是危险的。在忽必烈时代，钱本质上是从树上长出来的，所以他只要种更多树就可以了。但这样一来，他的树皮货币就会贬值，他的人民就要直面通胀所带来的挑战。"}],[{"start":92.53999999999999,"text":"尽管我们普遍相信货币的原则，但过去一个世纪以来，很少有货币能让全球储蓄者相信其价值可以长存。美元是一个例外。它能在75年里一直充当全球贸易中的主导货币，原因就在这里。"}],[{"start":109.17999999999999,"text":"唐纳德•特朗普(Donald Trump)会毁掉这份纪录，危害美元的地位吗？他无疑是要试一下。今年以来，美元相对于其他主要货币下跌了10%。弱美元据悉是特朗普政策中的一部分，尽管这对一个右翼来说很不寻常，尽管这让美国人变得更穷——如果用欧元、日元或人民币衡量的话。提高出口竞争力被认为更重要。"}],[{"start":135.35999999999999,"text":"这对投资者来说要紧吗？他们有理由担忧。我们看到，在长期国债收益率持续上升的同时，美元在走弱。媒体评论也许会让同时持有美股和美国国债的人感到焦虑。我们大多数人都同时持有这两种资产！"}],[{"start":154.57999999999998,"text":"于是问题来了。特朗普的大而糟（不好意思，是“大而美”）法案将大幅增加美国的举债规模，而税收收入只会略有增加。因此美国政府将需要发行一大堆新债券，而此类债券的风险性不可避免会持续上升。"}],[{"start":172.98999999999998,"text":"其中第899条的不公平外国税收议案可能导致对持有美国资产的外国投资者征税，这即将带来一个问题。这些资产中包括美国国债。对外国投资者征收这些税将相当于轻度的债务违约。"}],[{"start":189.49999999999997,"text":"信用评级机构最近已经下调了美国的主权债务评级。没有人认为美国会偿还不了这些债务，但如果你把第899条、美元持续贬值的影响以及由关税引发的通胀都算在一起，那么以你收到的那些偿付款的价值来说，你可能会有点吃亏。"}],[{"start":208.16999999999996,"text":"其他货币是否可能取代美元？在欧洲，德国马克曾被视为“强势”货币，但欧元尚未获得这一声誉。欧洲央行(ECB)行长克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)认为，欧元有潜力在全球贸易中变得更加重要。瑞士法郎依然受到尊重。"}],[{"start":227.35999999999996,"text":"2005年，中国将人民币从参照美元管理转向参照一篮子货币。美联储(Fed)经济学家指出，人民币正在国际贸易中扮演越来越大的角色，并且未来地位还会上升。但鉴于以美元计价的金融架构在广度、深度和普遍性方面的优势，目前看来其他任何货币都难以在短期内挑战美元的地位。"}],[{"start":251.38999999999996,"text":"这应当可以缓解你们的一些担忧。然而，一种货币作为价值储存手段的声誉，确实会受到不负责任的经济政策的削弱。汇率疲弱会阻碍海外投资者购买一个国家的债券。人们担心，近期的一些事件可能导致中国减少购买美国国债，而鉴于美国需要发行大量债务，这可能会构成严重问题。如果真的发生这种情况，美国为吸引债务投资所需支付的收益率可能会大幅上升，这将对现有美国国债的价值造成下行压力。"}],[{"start":285.46,"text":"不足为奇的是，许多长期投资者正在减少其以美元计价的资产份额。汇率风险是其中一个考量，同时也有人担忧美国政府不再遵守既定规则。当投资者从美国资产转投中国资产时，这非常能说明他们在治理和信任问题上的态度。"}],[{"start":305.60999999999996,"text":"人们也普遍认为，美国股票不应占全球指数70%的权重，尤其是在其估值相对较高的情况下。对我而言，估值似乎是一个更有力的理由，用以推动股权投资组合向美国市场以外地区略微倾斜。"}],[{"start":322.04999999999995,"text":"货币顾虑在这个决策中不应占据太重的地位。当你购买一家大型跨国企业的股票，比如微软(Microsoft)，你是以公司上市地的货币支付，但这只股票的长期价值取决于它用多种货币交易所创造的现金流。因此，货币风险可以交由这家公司来处理。"}],[{"start":341.54999999999995,"text":"1716年，约在马可•波罗返回威尼斯400年后，欧洲首次发行纸币。约翰•劳(John Law)，一位特立独行的苏格兰人，在法国印刷了纸币。当法国人意识到这些纸币的价值并没有得到贵金属的充分支持时，银行危机与通货膨胀很快爆发。"}],[{"start":361.10999999999996,"text":"历史已经敲响了太多警钟，让我们无法否认美元终有一日可能会被取代。但目前看来，没有必要对此过于焦虑。"}],[{"start":370.71999999999997,"text":"西蒙•埃德尔斯滕(Simon Edelsten)为任职于Goshawk Asset Management的基金经理"}],[{"start":376.59,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1750676744_8797.mp3"}