{"text":[[{"start":7.45,"text":"夏季是休息的时候，是跟朋友和家人一起享受阳光的时候，也是金融市场经常莫名其妙出现异常波动的时候。"}],[{"start":16.28,"text":"随着北半球进入夏季，市场开始照例出现交易清淡和波动无常的情况，未来几个月极有可能出事。"}],[{"start":24.450000000000003,"text":"上周日元的一些反常波动，似乎正是出事的前奏。一般来说，日元跟美元、瑞士法郎一样，是在市场承压时表现不错的币种。虽然不能算作真正意义上的避险货币，但市场上有这样一种传说：在市场动荡或凶险的时期，日本投资者会将其投资于海外的资金撤回国内，从而推高日元汇率。"}],[{"start":47.650000000000006,"text":"这样的资金回流是否真的大规模发生，还有待讨论。很可能并没有。但市场的“肌肉记忆”是一股强大力量，因此当各种不利事件、尤其是地缘政治相关的不利事件发生时，日元就会上涨。"}],[{"start":63.28000000000001,"text":"然而这一次，在伊朗与以色列之间的冲突加剧并牵涉到美国的情况下，日元却没有升值。它不仅没有上涨，反而走弱。尽管走弱幅度不大，但到本周初，美元已升至1美元兑148日元的高点，标志着日元创下一个月来的最低点。"}],[{"start":81.81,"text":"日元创下一个月新低听起来或许不算什么大事，对大多数人来说也确实无关紧要。但问题在于，做空美元、做多日元的交易在对冲基金和其他投机投资者中非常流行。当这种押注开始失效时，市场便出现了野村(Nomura)分析师多米尼克•邦宁(Dominic Bunning)所说的“一次凶险的逼空”。他甚至差点撤回自己向客户提出的买入日元的建议——对一位以兜售观点为业的投行人士说，这绝对不是令人愉快的时刻。"}],[{"start":113.32000000000001,"text":"更关键的是，这一事件表明，做空美元的交易可能已变得过于拥挤。你并不需要记性太好，也能回想起这类“扎堆”交易可以在多短的时间内出事。就在去年夏天，日元迅速走强，与此同时，美国科技股大幅下跌——这是两个高度相关、在大型对冲基金中极受欢迎的头寸，结果双双受挫、快速下跌。市场变得极度混乱（我是听说的——我当时明智地选择了躺在土耳其某处的躺椅上，避开了这场风暴），一度甚至导致债券市场开始计入美联储(Fed)紧急降息的可能性。"}],[{"start":151.19,"text":"当然，紧急降息最终并没有发生。但当夏天人们纷纷离开办公室去度假、通常被稳固的可交易市场价格占据的地方开始出现空隙时，市场就尤其容易出现过度波动的情况。"}],[{"start":165.38,"text":"因此，很有必要密切关注金融市场中存在广泛共识的领域，以防这些领域在夏季也遭遇类似的异常波动。日元正是其中之一。如果美国由于通胀顽固不下或是今年头几个月经济表现好于预期，而无意或无力降息，那么对冲基金所期待的日元升值可能根本不会到来。无论是投资银行还是各国央行，如今对美国经济前景的悲观情绪都在减弱，这种乐观趋势本身就构成了一个不容忽视的超预期风险。"}],[{"start":198.19,"text":"大和资本市场(Daiwa Capital Markets)分析师克里斯•希克卢纳(Chris Scicluna)认为，从目前来看，美元继续有序下跌仍是最可能的结果，美元兑日元的汇率在夏季出现剧烈波动的可能性不大——尽管他也说，这个预测可能会是他的“临终名言”。"}],[{"start":213.22,"text":"所谓“冲击”，本质上就是无法预测的。但希克卢纳颇有道理的地方在于，他指出，更值得关注的可能是其他那些今年迄今表现强劲的市场领域，那些可能已经消耗了不少运气、变得有些过度拥挤的市场领域。"}],[{"start":228.84,"text":"比如像瑞士法郎和瑞典克朗等一些欧洲货币，近期就表现极为强劲。欧洲股市也罕见地大幅上涨，令人印象深刻。即便是像我这样长期看好资金从美国转移至欧洲的人，也不得不承认，德国股市今年以来18%的涨幅或许已经有些过头了。"}],[{"start":249.25,"text":"与此同时，美国股市则缓慢跟在欧洲后头。如果美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)继续犹犹豫豫、不做出艰难经济决策，也许美股能追上来，美元也可能获得一丝喘息。这个领域的市场情绪可能已经悲观过头了。"}],[{"start":266.26,"text":"夏季的迷你波动往往很快消逝，就像夏天晒黑的皮肤会很快白回来一样，但在这个过程中，你可能已经晒伤。因此，夏天多一点点谨慎，就能避免许多麻烦。"}],[{"start":279.40999999999997,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1751025332_6649.mp3"}