{"text":[[{"start":7.43,"text":"夏天是休假的季节，也往往是金融市场波动的季节。"}],[{"start":12.26,"text":"7月17日的大跌堪称“黑色星期五”，不仅沪指失守3800点，光芯片、CPO、存储器、HBM等热门板块可谓惨烈，5000只个股下跌，满盘皆绿。有人高喊加仓，有人则感叹牛市的终结。如何看待这次下跌？科技股的春天结束了吗？手握现金的巴菲特，其忠告有何启发？"}],[{"text":"*"}],[{"start":37.7,"text":"周五下跌不全是偶然，环球同此冷暖。"}],[{"start":41.650000000000006,"text":"美股纳斯达克当周跌幅接近3%，日经指数周五大跌超过4%。全球半导体产业风向标的费城半导体指数SOX一周累计跌幅逼近10%，创下自2025年4月“全球对等关税日”以来的纪律；对比6月高点已经下跌20%，一只脚已经迈入技术性熊市。"}],[{"start":63.2,"text":"吊诡的是，美股财报季刚刚开始，目前公布财报的公司不多，但是多数公司盈利超过市场预期。为什么盈利好反而迎来卖出？因为当前价格已经包含了市场的高预期。"}],[{"start":78,"text":"类似的剧情在韩国也在上演：AI算力带动HBM存储芯片概念，韩国股市上半年累计涨幅超过100%，位列全球主要市场第一，全民加杠杆入场。到了7月，市场却陷入调整，7日三星电子财报显示二季度营业利润同比暴增19倍，营收翻倍至171万亿韩元，均高于市场预估，但是其股价却大跌约8%，带动韩国KOSPI指数跌6%。"}],[{"start":105.45,"text":"更值得关注的是，在这轮科技狂潮中，韩国股市情绪不仅主导亚洲股市，甚至对全球股市也开始有了更多影响力。7月16日，韩国央行三年半来首次上调基准利率，也被认为是全球紧缩的序幕之一。"}],[{"text":"*"}],[{"start":122.56,"text":"韩国股市，是A股的另一个镜像。2026年以来以半导体为代表的科技股一路飙升，引发不少关注，我身边甚至有从不关心股市的朋友开始咨询，是否应该买入英伟达。而本周末这样的乐观情绪瞬间蒸发，担忧开始蔓延。"}],[{"start":141.49,"text":"如何看这轮A股大跌？如果仅仅从技术分析而言，这只是一次高溢价后的必然回调。很简单：此前涨得太多了，必然要调整。而且，多数人其实并没赚到钱——涨幅高度集中在某些科技板块，大部分散户拿着的是普通仓位，账面未必好看。"}],[{"start":162.93,"text":"那么，从宏观方面看，就此断言牛市结束，似乎也言之过早。17日的大跌，除了各种乌龙消息搅局，更多是踩踏。情绪的传染速度永远快过逻辑的传导。"}],[{"start":177.31,"text":"按照市场的原教旨主义，市场是一个全知全能的计算器，可惜这台机器不会永远理性，它也是一台放大机，能放大投资者的焦虑与绝望。当人们看到下跌，想到的不是估值，而是“上一次我是怎么输的”。"}],[{"start":193.25,"text":"人的记忆虽短暂，却带着沉重的惯性。回溯2014年到2015年的“国家牛市”，政策扶持、货币宽松叠加场外配资爆发，沪指最高冲到5178点。这种情形下，执迷于慢牛的监管层收紧去杠杆，此后杠杆盘集中爆仓，市场快速崩盘，国家队最后不得不入场救市。"}],[{"start":216.61,"text":"相信亲历过上一轮国家牛市、全民加杠杆的人来说，那段惨烈至今犹在眼前。2015年场内两融最高2.27万亿，本轮场内两融看似账面数字更高，但监管、市场体量、杠杆倍数全面收紧。比起当年，目前的杠杆情况已经好了太多，但恐惧的触发器还在。这种集体记忆，会让市场在每一次震荡时反应过度。同样，上涨的时刻，贪婪也驱使人们暂时失忆，一次次火中取栗。"}],[{"text":"*"}],[{"start":249.8,"text":"以往谈股市，大家会先谈经济，毕竟宏观也是基本面。不过就中国而言，宏观和股市一直未能同步，在过去是宏观好而股市低迷，而未来一段时间，很可能出现倒转，即股市表现相对而言会好于经济。"}],[{"start":265.99,"text":"从二季度宏观数据而言，经济增速收敛依旧。二季度GDP同比增4.3%，比一季度5.0%回落0.7个百分点。这意味着，如果要完成全年4.5%的既定增长目标，那么下半年的经济数据可能需要比二季度更好看。从出口、投资以及消费三方面来看，目前出口依旧担当增长主力，上半年进出口同比增长16.9%，进口增速高于出口，随着外部宏观环境变化，可能给出口带来更多不确定性；同时，内需依旧疲软，1-6月固定资产投资累计同比降5.7%，1-6月社会零售总额累计回落至1.3%。"}],[{"start":310.76,"text":"在新旧转换之际，与房地产开发投资下降18.0%相比，更多亮点也在于科技。在7月17日大跌的当天，2026世界人工智能大会正在开幕，工信部科技司副司长甘小斌表示，2025年人工智能核心产业规模超过1.2万亿，今年人形机器人全年整机产量有望突破10万台。此前，证监会也表示，科创板第五套上市标准原本只给创新药企用，现在放开给AI大模型企业，哪怕公司还没赚钱，只要技术达标、市值够40亿，也能在A股科创板上市募资。"}],[{"start":346.64,"text":"显然，从政策维度以及市场热情来看，未来几年，科创、硬科技的投入只会加大，产业政策方向明确，市场往往提前反映预期。对于中国而言，AI革命的真正优势不一定在前沿，可能在于应用，制造业配套、工程师红利、供应链深度，在全球范围内都是稀缺的。这些优势本身很难直接计量，但其表现不仅会在实体经济中，更会在资本市场显现，会体现在相关公司的估值和股价上。换句话说，这种优势的“变现”不在贸易数据，而在资本市场。"}],[{"start":382.90999999999997,"text":"此外还有一个更朴素的资金逻辑。中国人民银行发布2026年上半年金融统计数据报告显示，6月末，广义货币(M2)余额356.71万亿元，同比增长8%，狭义货币(M1)余额118.48万亿元，同比增长4%。可见，当下资金的主流是求稳，但也必然需要寻找出路。在当前的宏观经济格局中，主流是存量经济——对上一轮周期里积累下财富的群体而言，房地产已经不是选项了，理财收益越来越薄，股市就算再震荡，依然是相对最大的流动性出口。"}],[{"start":419.18999999999994,"text":"资金会来，只是时机和节奏的问题。"}],[{"text":"*"}],[{"start":422.73999999999995,"text":"几乎在大跌的同时，CNBC也在7月15日专访美国首富巴菲特，其公司伯克希尔目前手握近4000亿美元的短期国债，现金头寸处于历史高位。"}],[{"start":434.16999999999996,"text":"他一边强调“当所有人都只想赌博，很难找到真正有价值的投资”，同时也强调增持谷歌Alphabet是他本人的决策。对于AI赛道，他提出二分法：一方面，如谷歌、苹果等龙头企业，有稳定盈利、巨量自由现金流，能自主承担AI算力投入，具备长期价值；另一方面，中小AI、存储、算力类小公司，无持续盈利、靠融资续命，当前属于泡沫炒作，散户高位入场风险极大。"}],[{"start":462.49999999999994,"text":"当科技股狂潮涌现时，很多人会忘记价值投资的理念，但巴菲特的忠告始终值得一听。他说起60年投资生涯里，真正能赚大钱的“黄金年份”仅有5年，其余时间最优策略是空仓等待。"}],[{"start":477.94999999999993,"text":"这对A股是否适用，见仁见智。平心而论，A股不是美股，不能用同一套叙事逻辑。美股有一批世界级公司托底，机构化程度高，长期持有的逻辑相对成立。A股的生态截然不同：政策敏感、散户比重大、情绪驱动明显，注定是震荡不休的市场结构。不过，巴菲特言论背后的逻辑，依旧值得深思：只要产业创新在持续，短期的噪音就很难构成趋势性的终结，但是再好的产业、再好的公司，也需要有合理的价格。"}],[{"start":512.8899999999999,"text":"在相对不确定的市场，你可能需要的是等待机会，而高度不确定的环境中，也许更重要的是控制自己暴露在错误中的损失。对比巴菲特的投资，索罗斯更以投机闻名，据说他从不纠结单次判断对错，曾经说：“对错不重要，关键是看你看对时赚了多少、看错时亏了多少。”对散户来说，一句老话依然有效：见好就收。"}],[{"start":538.7399999999999,"text":"等待不难，难的是你究竟能够为真正值得的机会支付多少耐心？AI革命已经到来，音乐还没有结束——不要温柔地走进这场革命，更不要莽撞地提前离场，甚至掀翻桌子。"}],[{"start":552.9999999999999,"text":"注：本文仅代表作者本人观点，徐瑾亦为公众号“重要的是经济”主理人，读者微信xujin2023"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1784469575_6279.mp3"}