{"text":[[{"start":8.5,"text":"作者是德意志银行研究部(Deutsche Bank Research)驻伦敦外汇主题研究主管。"}],[{"start":13.79,"text":"尽管许多人预测美元将进一步走弱，但过去一年美元总体保持坚挺。美联储衡量美元兑其他主要货币表现的指数几乎没有变化；尽管地缘政治局势频频生变，货币波动率仍处于多年低位。"}],[{"start":29.72,"text":"但在表面之下，重要的资本流动正在发生变化，这可能增加美元的风险。外国投资者对美国国债的兴趣正在减弱，而对美国股票的兴趣则在激增。"}],[{"start":42.67,"text":"这些转变反映了全球正在发生变化。地缘政治正削弱外国投资者对美国债务的兴趣，而科技则吸引巨额股权资本流入美国。截至2026年3月的一年内，美国获得的股权资本净流入远超6000亿美元。这不仅是有记录以来的最高金额，也是流入政府债券和机构债券资金的两倍。股权资本净流入超过债务资本净流入的幅度创历史新高。"}],[{"start":73.92,"text":"这在一定程度上反映了资产负债表的状况。美国的财政状况正在恶化，而企业盈利能力则在增强。随着企业变得更加富裕、政府面临的再分配压力加大，AI可能会加剧这种分化。"}],[{"start":90.63,"text":"但吸引股票资本流向美国的，不只是AI回报，还有日益便利的投资渠道。从被称为“西学蚂蚁”的韩国散户投资者，到日本普通家庭，交易摩擦的减少激发了全球投资兴趣。美国或许正处于重大金融创新的起点，而这些创新将进一步放大这一趋势。"}],[{"start":112.36,"text":"美国正率先推动区块链技术的应用，以实现金融基础设施现代化，涵盖支付系统和代币化资产等领域。其目标是改变资金流动方式，扩大人们接触和使用美元、金融体系及资本市场的机会。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":128.36,"text":"稳定币可以将美元网络延伸至任何能够接入互联网的人，从而巩固美元在支付领域的主导地位。稳定币还可以作为区块链资产的结算工具。在一个承诺实现全天候交易和更快结算的未来，这可能会对市场参与者的行为产生连锁影响。"}],[{"start":148.64000000000001,"text":"如果水会沿着斜坡自然流向阻力最小的路径，那么资本也可能遵循同样的规律流动。美国似乎正以最快速度降低支付和投资方面的障碍。"}],[{"start":160.43,"text":"迄今为止，美元的故事似乎是一场近乎完美的置换：在吸引全球资金的博弈中，地缘政治领导力正逐渐被科技领导力所取代。如果外国投资者对美国长期国债的购买意愿持续低迷，那么这一缺口在一定程度上可能会被其对美国股票的配置所抵消。"}],[{"start":180.34,"text":"那么，美元面临哪些风险？有几项重大风险值得考虑。"}],[{"start":186.26,"text":"首先，美国国债可能不再为风险投资组合提供分散化作用。从历史上看，市场对美国国债的需求往往具有逆周期性。这意味着，在风险资产遭遇调整时，由于投资者会在其他资产下跌之际买入美国国债，美元能够升值或维持其价值。如果股权融资转向更加顺周期、由散户主导的模式，情况将发生变化。美元将变得风险更高，更容易受到AI前景的影响，也更有可能在市场低迷期间下跌。"}],[{"start":220.29999999999998,"text":"其次，全球可能会要求收回更多资金。日本或许会成为变革的先兆。高市早苗(Sanae Takaichi)政府为开启投资驱动增长的新时代制定了宏大计划。为帮助该计划筹资，并鼓励资金回流日本，政府可能会推动国家养老金基金调整目标资产配置，并改变面向日本散户投资者的税收激励措施。这两类投资者一直活跃于美国股市。"}],[{"start":248.67,"text":"第三，汇率是相对价格，因此美元走强意味着其他地方的货币走弱。如今，全球货币被低估的情况高度集中。根据德意志银行的模型，估值最低的10种货币中有6种来自亚洲，其中包括日本、韩国、中国和印度等一些全球最大的工业和人口大国；这些国家对本国货币进一步走弱的容忍度或许已经达到极限。"}],[{"start":273.83,"text":"最后，就在美国敞开大门、吸引资本流入美元资产之际，中国也在放松对人民币的严格限制，通过降低境外人民币的借贷门槛，推动人民币国际化。这种资本的拉锯，很可能标志着货币市场一场更大规模、长期较量的开始。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1784725097_6767.mp3"}