{"text":[[{"start":8.53,"text":"本文作者是英国《金融时报》特约编辑，图说政经(Chartbook)时事通讯主笔"}],[{"start":14.709999999999999,"text":"2026年夏天将因两大宏观经济主题而被人们铭记：围绕全球失衡（也就是“中国冲击2.0”）的辩论重新出现，以及全球最大金融市场——美国国债市场出现震荡。"}],[{"start":27.81,"text":"这两个问题本身都很重要。然而，这两个问题之间越来越微弱的联系，可能更能说明当下世界的状况。"}],[{"start":36.339999999999996,"text":"曾几何时，赤字与全球失衡之间还存在似乎非常清晰的联系。21世纪初，小布什(George W Bush)任美国总统，他在支出方面大手大脚，同时又实行减税，他担任总统时中国又加入了世界贸易组织(WTO)，这种时间上的重合定义了全球化的一个新时代。美国产生了预算赤字并大规模发行债务，但其发行量还不至于超出需求。新发行债务的主要买家是顺差经济体、尤其是中国的外汇储备管理者——当时的中国乐于增加外汇储备，其外汇储备最终达到了前所未有的规模。"}],[{"start":72.97999999999999,"text":"对国际收支和汇率进行的系统性干预减缓了人民币对美元的升值，从而维持了这一体系。这是一个被操纵的体系，旨在为中国的工业发展注入超级动力。但这个调和了全球失衡与美国国债融资问题的体系，创造了所谓的“中美共同体”(Chimerica)，一种宏观经济上的阴阳平衡体。"}],[{"start":94.71,"text":"如今，中国和美国经济依然具有严重且截然相反的国内失衡特征。这些内部失衡也不可避免地外溢，导致了国际失衡。"}],[{"start":104.97999999999999,"text":"中国国内需求不足，并拥有史无前例的贸易顺差。北京方面对汇率的干预仍然在阻止任何价格调整。中国本可以允许货币升值并进行大规模的国内经济重组。但这样做面临严重的政治障碍。"}],[{"start":121.66999999999999,"text":"与此同时，美国的政治僵局甚至更深。随着共和党的激进化，国会在财政问题上陷入僵局。在21世纪初布什的减税政策之后，又有2008年的紧急支出，然后是2017年特朗普的减税政策、新冠疫情纾困金，以及现在的《大而美法案》(Big Beautiful Bill)。赤字的水龙头被永久地卡在了开启状态。目前的赤字率在接近充分就业的情况下还高达6%，这种情况是史无前例的。"}],[{"start":151.67999999999998,"text":"鉴于联邦政府向美国经济注入了大量需求，企业和家庭部门出现盈余也就不足为奇了。美国企业通常精打细算、严控开支，但硅谷却沉迷于靠举债推动的狂欢之中。这使得私营部门的盈余远低于公共部门的赤字。于是经常账户赤字急剧扩大。"}],[{"start":172.98,"text":"尽管关税水平处于数十年来的高位，且能源实现了净顺差，但美国仍面临巨额贸易逆差。人工智能热潮引发了对亚洲计算机和芯片的大量进口——得益于硅谷的不懈游说，这些产品得以豁免关税。与此同时，其他贸易相关行业则感受到了压力。"}],[{"start":193.76999999999998,"text":"那么，一切还是照旧？当然，宏观经济平衡的永恒法则依然适用。在全球经济的总体账目中，中国的顺差与美国的逆差互为镜像。“脱钩”不过是一种幻觉。"}],[{"start":207.58999999999997,"text":"然而，2000年代构成“中美共同体”格局的那些要素，如今已不复存在。中国贸易顺差的增量主要并非来自美国。“中国冲击2.0”的影响正波及其他地区，尤其是欧洲。"}],[{"start":221.93999999999997,"text":"中国持续积累外汇，其净盈余以每年1万亿美元的速度增长。但显而易见的是，这些外汇收入已不再像2000年代那样顺畅地流入美国国债市场。"}],[{"start":234.02999999999997,"text":"尽管美国政府继续发行新债并滚转规模日益庞大的存量债务，但新的外汇储备积累已基本停滞。美国国债虽仍能找到买家，但那些善变且逐利的投资者所扮演的角色正变得愈发重要。这意味着，美国国债作为“安全资产”的地位已不再是理所当然的共识。归根结底，即便短期投资者在衍生品交易中持有这些债务，最终仍需有人为对冲基金提供资金。资产与负债终究是匹配的。但华尔街必须付出越来越大的努力来维持这种平衡。"}],[{"start":271.28999999999996,"text":"我们过去对“中美共同体”的构想过于理想化。那不过是一个宏观经济层面的“想当然”的故事，而非真正兼容的政策体系的有机融合，注定无法长久。不过，它至少曾有望带来某种稳定性；而当下的现实却截然不同。"}],[{"start":289.53,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1788855158_6059.mp3"}