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{"text":[[{"start":6.51,"text":"黄金是一种令人着迷的资产。它的工业用途很少，因此其价值在很大程度上仅由人们对其价值的共同认知所支撑。过去，这种共同认知的变化通常与美国通胀保护国债(TIPS)实际收益率的反向变化。"}],[{"start":23.560000000000002,"text":"如果把黄金和TIPS视为“传送门资产”——即能让你的资金在时间推移和货币制度更迭中保值的资产——这种说法就颇有道理，但前提是不会出现任何导致美元崩溃，或使美国政府丧失履行TIPS的能力或意愿的制度性转变。实际收益率上升？这种闪闪发光的零息“石头”所承诺的购买力的现值就会下降。实际收益率下跌？黄金价格就会一飞冲天。"}],[{"start":52.33,"text":"然后，俄罗斯入侵了乌克兰："}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":55.33,"text":"尽管这一事件将上述关系彻底打得粉碎，但从“传送门资产”的角度来看，黄金与TIPS价格走势的分化实际上是有道理的。因为，如果那些希望通过“传送门”保存财富购买力的人，恰好也是可能遭到美国政府金融制裁的人，那么TIPS这扇“传送门”看起来就不怎么靠谱了。"}],[{"start":76.93,"text":"自从这个关系破裂以来，关于这轮大涨究竟是因为央行买入、主权财富基金、中国、Tether，还是那些为末日灾难做准备的“末日生存主义者”，各种猜测层出不穷，又不断消散。谁能说得清呢？显然，我们说不清。"}],[{"start":94.37,"text":"但如果“黄金作为传送门资产”的观点真有道理，那么在某次一次性的价格水平跃升结束后，这种关系难道不应该重新显现吗？"}],[{"start":104.57000000000001,"text":"尽管我们绝不主张对数据“严刑逼供”，但下面这张双纵轴图表似乎有点这个意思。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":111.56,"text":"至少在今年前七个月，金价走势“差不多”是这样：金价与TIPS收益率呈反向波动。随着债券收益率上升，金价总体下跌——这显然不是大量持有黄金的人愿意看到的结果。就像2022年2月之前的美好旧时光一样。"}],[{"start":130.02,"text":"但自9月初以来，我们又陷入了彻底的困惑。近几周，随着债券收益率下降，黄金价格竟然也开始下跌，仿佛是在嘲弄我们的理解。为了说明这一点，我们不得不把右侧纵轴的刻度倒回来："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":145.60000000000002,"text":"只要有足够的时间和耐心，我们相信就能全面了解事情的真实情况。但也许在此之前，我们应该先去了解一下什么叫作“模式错觉”（即在毫无关联的事物之间寻找规律）。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1793159486_8004.mp3"}