{"text":[[{"start":8.07,"text":"作者：阳歌，本文仅代表作者观点。"}],[{"start":11.84,"text":"一杯冷却的咖啡，要如何重新加热？"}],[{"start":15.44,"text":"如果你是仅次于星巴克的全球第二大咖啡连锁品牌瑞幸咖啡有限公司（LKNCY.US），答案或许是寻找一项大型收购，为公司的增长故事重新带来一些新意。这是我们从周四公布的10亿美元大额注资得出的主要判断。瑞幸本身现金已相当充裕，现有业务几乎不需要这笔资金支持。"}],[{"start":37.68,"text":"此次注资的投资方及公告措辞，同样显示瑞幸可能正在酝酿并购。资金来自瑞幸控股股东、私募股权公司大钲资本，以及总部位于阿布扎比的中东主权投资机构穆巴达拉投资公司。"}],[{"start":53.03,"text":"大钲资本表示，整笔交易价值为10亿美元，但没有披露其本身及穆巴达拉各自出资多少。按瑞幸最新约100亿美元估值计算，新投资者以这笔资金换取的持股比例约为10%。大钲资本目前已是瑞幸最大单一股东，持股约23%，并拥有44%投票权。这意味着交易完成后，大钲资本与穆巴达拉合计将持有瑞幸过半股份，若双方选择一致行动，便可取得公司的绝对控制权。"}],[{"start":85.82,"text":"投资者对这笔交易反应平淡，消息公布后瑞幸股价周四下跌1.8%。事实上，瑞幸股价过去一年大致原地踏步，显示投资者对其增长故事的兴趣迅速减退。市场热情降温，很大程度可能与公司高度依赖高速开店来维持收入增长有关，但随着门店持续扩张，整体业务的盈利能力却在下降。"}],[{"start":111.07,"text":"相关趋势也反映在数据上。截至今年6月底，瑞幸全球门店数量同比增加39%至36,310家，但同期收入增速较慢，同比增长28.5%至159亿元（23.7亿美元）。新店增速快于收入增长，瑞幸自营门店第二季度同店销售额下跌5.3%，跌幅较第一季度的0.1%进一步扩大，也结束了去年连续四个季度增长的势头。"}],[{"start":140.09,"text":"随着单店收入下降，公司第二季度盈利仅增长16.1%至14.9亿元，增速低于收入及门店数量。"}],[{"start":148.84,"text":"市场对瑞幸热情降温，也反映在其19倍的市盈率上，低于估值略显偏高、达58倍的星巴克（SBUX.US）。不过，瑞幸的估值仍高于蜜雪集团（2097.HK）的11倍，后者是中国竞争激烈的茶饮市场中规模最大的业者。"}],[{"start":165.52,"text":"正如我们此前指出，瑞幸的现金创造能力相当强，显然不需要这笔新增的10亿美元资金来支持现有业务。公司第二季度录得26.3亿元现金净流入，与去年同期的25.6亿元大致相若，即使公司在最新一季斥资近2亿美元回购股份，现金流仍保持强劲。这也令公司的现金储备及短期存款由去年底的90亿元，增加至6月底的109亿元。"}],[{"start":194.14000000000001,"text":"收购谁？"}],[{"start":195.57000000000002,"text":"既然我们认为这笔新增的10亿美元投资几乎肯定是为并购而来，接下来便看看瑞幸可能有哪些收购对象。其中最明显的选择之一，是精品咖啡连锁品牌蓝瓶咖啡。大钲资本今年早些时候以4亿美元从雀巢手中收购蓝瓶咖啡。交易当时，一名接近交易的人士向财经媒体《财新》表示，大钲资本没有计划将蓝瓶咖啡与瑞幸整合。"}],[{"start":223.50000000000003,"text":"无论规模还是品牌定位，蓝瓶咖啡与瑞幸都有很大差异。蓝瓶咖啡总部位于加州，在加拿大、日本、韩国及中国等市场全球仅约100家门店。其定位也相当高端，每杯咖啡售价接近50元，约为瑞幸10元至20元售价的三倍。"}],[{"start":243.34000000000003,"text":"据报道大钲资本与瑞幸去年亦曾联手竞购COSTA。该品牌在全球约有2,000家门店，当时其母公司可口可乐正寻求出售。据报道，由于收到的报价都远低于其20亿英镑（27亿美元）的目标价，可口可乐最终取消出售计划。不过，这次新增资金，加上穆巴达拉未来可能提供更多支持，或会促使瑞幸以更高估值再次出手。"}],[{"start":271.77000000000004,"text":"其次还有意大利的Massimo Zanetti Beverage Group。据《Coffee Geography》杂志6月报道，其私募股权股东QuattroR正寻求出售公司，目标估值最高达12亿欧元（14亿美元）。报道称，至少有六家私募股权公司对该公司感兴趣，但大钲资本并不在其中。"}],[{"start":292.61,"text":"值得留意的是，这家意大利公司的主要业务是咖啡烘焙，同时亦拥有约400家连锁门店。公司业务遍及超过110个国家，旗下控制约40个咖啡及茶饮品牌，包括美国的Chock full o’Nuts、Hills Bros.，以及亚洲的Boncafé。"}],[{"start":310.2,"text":"最后，瑞幸亦可能在中国市场寻找收购对象，周四公告的措辞也透露这种可能性。穆巴达拉亚洲私募股权业务主管穆罕默德•阿布达尔（Mohamed Albadr）谈及这项投资时表示：“我们持续看到中国消费行业具有吸引力的长期机遇。”这似乎显示，这家中东主权投资机构可能乐见瑞幸在中国市场展开收购。"}],[{"start":334.2,"text":"中国市场当然不缺潜在收购目标，当地咖啡市场过去十年已变得竞争极其激烈。除了瑞幸和星巴克，一些规模较大的业者还包括Manner、M Stand及Seesaw Coffee。此外还有库迪咖啡（Cotti Coffee），该品牌由瑞幸原联合创始人在2020年因重大会计造假事件被迫离开瑞幸后创立。中国众多奶茶品牌也可能成为潜在收购对象，这个同样竞争激烈的市场近年估值受压，或为买家提供较好的入手机会。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1789110601_3961.mp3"}